三七互娱(002555)

事件： （ 1）公司发布 2017 年半年度报告，上半年实现营业收入 30.79 亿元，同比增长 27%；归属于上市公司股东的净利润 8.51 亿元，同比增长 75%。（ 2）公司预计 2017 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为 11.50-13.50亿元，同比变动区间为 52.89%-79.48%。

点评及核心推荐逻辑：

1、 手游板块持续爆发， 助力公司业绩大增。

分业务看，上半年公司手游业务快速增长，营业收入同比大增 196.01%至 15.43亿元，且毛利率同比也大幅提升 39.80 个百分点至 77.77%，手游收入占公司营业收入的比例也由 2016 年 6 月底的 21.46%上升至 50.09%，成为公司按收入计算的第一大业务，究其原因主要是在报告期内公司成功发行了《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期的精品游戏，尤其是代表作《永恒纪元》累计流水已超过 26 亿元，报告期内全球月流水最高超过 3 亿元，截至半年报发布日单日流水最高记录达到 7000 万元，不断验证爆款逻辑。上半年网页游戏营业收入同比减少 24.64%至 12.13 亿元，毛利率也同比下降 5.26 个百分点至 65.52%，主要是页游玩家向手游转移的趋势不可避免，部分页游厂商转型手游也导致市场上高质量的页游产品减少，但页游仍然是公司重要的业务板块， 2017 年上半年其收入占比为39.39%。上半年汽车部件业务营业收入同比增长 9.38%至 3.02 亿，但同期毛利率同比小幅下降至 27.89%。从期间费用情况看，2017 上半年销售费用率下降 1.60个百分点，管理费用率提升了 3.38 个百分点，主要是由于报告期内研发费用等上升，而财务费用率基本保持稳定。而由于报告期内手机游戏盈利能力的巨大提升以及对外股权投资的税后投资收益约 1.8 亿元导致公司净利润大幅增长（同比增长 75%），因此在期间费用率小幅上涨等情况下，公司上半年净利率较去年同期提升 7.72 个百分点。

2、 多款新游戏助力后续业绩增长，海外发行优势开始显现。

报告期内，公司在手游板块成功发行了包括《永恒纪元》、《梦幻西游》等长周期的精品游戏，最高月活跃用户人数(MAU)超过 1,000 万人，最高月流水超过 4.1亿元；在页游版块继续保持行业领先地位，上半年公司累计开服数超过 13,000 组，在国内网页游戏运营平台中仅位于腾讯之后，维持行业第二的位置，代表作品《传奇霸业》、《大天使之剑》稳居开服榜 TOP10。此外，公司在报告期内完成了对上海墨�d公司以及江苏智铭公司整体收购，强化了游戏研发及发行能力，多款游戏有望陆续上线，将引爆业绩。公司正在研发 6 款网游、 9 款手游，并已签订了独家代理手机游戏 7 款，包括《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《诛神黄昏》等，都将于 2017 年下半年以及 2018 年陆续上线。

3、 多款新游戏助力后续业绩增长，海外发行优势开始显现。

依托精细流量运营及精耕产品研发，充分享受页转手红利，有望再铸辉煌。当前随着互联网红利基本消耗，硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起，买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。三七将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域，形成了差异化的竞争策略，实现了页转手的加速飞跃。其买量具备三大特点:（ 1）重视以产品质量作为基础；（ 2）优质媒体资源丰富，与朋友圈，今日头条，斗鱼等达成密切合作；（ 3）强调从产品曝光到用户获取、用户注册、用户留存、用户付费整个前端到后端的流量经营，而非简单的广告投放。这些特征使得公司在流量成本不断攀升的今天，建立突出的成本优势，实现手游的长周期运营。

4. 估值及投资建议：

我们预测公司 2017/18/19 年净利润分别为 19.40/22.90/27.51 亿元，对应最新股本 21.48 亿股的 EPS 分别为0.90/1.07/1.28 元，当前股价对应 2017/18/19 年 PE 分别仍仅 24/20/17 倍，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

5. 风险因素：

（ 1）新游戏上线进度及上线后流水表现低于预期的风险；（ 2）收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。