格力电器(000651)

投资思考：坚如磐石。 近期家电行业复杂的经营环境赋予了格力半年报更多的内涵: 1,空调终端真实需求的强劲兑现收入端的高增长; 2,汇率和原材料双重压力之下,公司的盈利水平仍在提升,体现了全球空调巨擘极其卓越的资产质量与应对能力。当然,更重要的是面向未来的信心基石:1,收入端增速仍有能力领先行业 10pct; 2,经营环境常态化之后, 盈利水平仍有提升空间。预计2017-2019 年 EPS 分别为 3.58/4.30/4.95 元/股,对应 PE11/9/8x;股息率 6% （现金分红率 70%）。性价比显着,强烈推荐-A。

2017H1：收入兑现行业景气,盈利强劲。公司 17H1 实现营业总收入 692 亿,同比+41%;归母净利润 95 亿;同比+48%;扣非后同比+28%,对应 EPS1.57 元。其中 17Q2 收入同比+57%,归母净利润+68%。收入端的强劲表现与空调行业的高景气相对应。 17H1 内销和出口毛利率分别同比-2pct 和-8pct （提价滞后+汇率升值,影响出口）净利率 13.7%同比+0.6pct。

盈利彰显巨擘实力。 1,其他流动负债:公司 2017H1 毛利率 32%同比-4pct,其中17Q2 单季毛利率同比-8pct,销售费用率同比-10pct;其他流动负债同比环比均基本持平（600 亿量级,没有下降）....大致可以解读为“积极应对经营环境的变化,返利兑现且历史积淀未受影响”。 2,人民币升值的影响:将“汇兑损益+远期外汇损益”联动观察,去年同期外汇影响+10.4 亿，今年-3.7 亿， 波动为 14 亿元,公司通过结汇和远期对冲等方式来应对汇率波动。3,经营性净现金流同比-68%:公司货币资金余额千亿水平,十分健康。

面向未来的信心基石。 1,收入端:模拟测算,地产销售-10%对应空调需求-2.8%。基于格力的库存策略与当前的库存水平,公司有能力在未来一年领先行业内销增速 10pct。2,汇率与原材料压力之下,2017H1 净利率仍逆势+0.6pct;经营环境常态化之后,盈利水平仍有提升空间。兼具业内最优质的资产与最强的产业链控制力,格力依然是未来 1-2 年最有能力实现逆周期增长的家电巨人。

风险提示：原材料价格波动超预期、地产景气下行超预期