中国银河(601881)

事件：8月30日晚，中国银河公布2017半年报，实现营业收入56.7亿，同比-11.40%；归母净利润21.1 亿，同比-6.35%。EPS 为0.21，同比-12.50%。归母净资产626 亿，较年初+8.02%。

点评：

业绩略好于行业平均水平，节流是关键。-6.35%的归母净利润增速好于行业整体水平（今年上半年证券行业营收总计1437 亿元，同比-8.5%；净利润553 亿，同比-11.5%），收入端同比-11.40%（同比减少了7.3 亿，其中代理买卖证券业务净收入同比-32%，同比减少了9.72 亿），主要受行业形势影响较大，面对不利的市场形势，公司营业支出同比减少了4.2 亿（其中管理费用同比减少了3.65 亿，税金下降额度与资产减值损失增加额度基本相抵）。根据协会公布的证券公司母公司口径，今年上半年中国银河营收、净利润行业排名均为第7，总资产、净资产、净资本分别排第8、第7、第5。

利息净收入同比增长40%，主要是因为股权质押回购业务规模大幅增加以及融资后卖出回购金融资产利息支出减少。两融余额474 亿，较2016 年末-10%（融出资金规模498 亿，较上年末-10.32%；信用账户数31.48 万，较2016 年末+2.90%）；股票质押回购业务余额334 亿，较2016 年末+47%（买入返售资产规模217 亿，同比+67%）。

自营及其它证券交易服务实现营收4.58 亿，同比-0.08%。集团投行业务实现营收1.26 亿，同比-75%（股票主承销28 亿，同比-74%；债券主承销154 亿，同比-66%）。资管业务实现营收3.75 亿，同比+147%（银河金汇4 月11 日或增资5 亿，注册资本达10 亿，净资本监管指标压力得以缓解，资产管理规模大增98%，至2997 亿元；其中集合资管规模439 亿，同比+31%；定向资管2487 亿，同比+122%；专项资管71 亿，同比+21%；产品数量总计283 只。）

传统优势仍在，转型是关键。中国银河拥有行业最大的实体渠道网络，网点427 家；基于这个渠道优势，公司拥有庞大的客户群体（个人客户934 万，较2016 年增长57 万，增幅+6.5%；投行业务企业客户数超过350 个）。公司代理买卖证券净收入行业第2，市场份额5.26%；股基交易额行业排名第4，市场份额4.61%。良好的家底来源于历史基础和股东优势，控股股东为银河金控，实际控制人是国有独资公司――汇金公司，脱胎于原工、农、中、建行、中国人寿以及中经开等重要金融机构的证券业务整合而成的中国银河证券有限责任公司。

投资建议：大交易业务传统优势依然存在，经纪业务弹性受益于市场回暖；公司刚刚加入A 股（2017 年1 月完成A 股IPO 发行，融资40 亿，实现A+H 两地上市），融资能力显着提升，这一点对于以净资本为核心的券商而言非常重要，进一步打开了公司的成长空间；行业经营形势环比改善，有望迎来行业性机会；公司作为次新股，流通性小，具有价值基础，有望成为行业性机会的龙头标的之一。给予公司“买入”评级。预计2017-2019 年EPS 分别为：0.54、0.79、0.86，同比增长3%、46%、9%，六个月目标价19 元/股，对应2017 年预期每股收益35 倍PE。

风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。