中直股份(600038)

事件：公司发布2017半年报公告，营收利润同比小幅下滑：公司2017年上半年实现营收53.09亿元，同比下降4.46%，归母净利润1.53亿元，同比下降12.31%。单二季度实现收入32.21亿元，同比增长3.5%，归母净利润8246.79万元，同比下降30.91%。受军改及老机型产量增速放缓影响，公司上半年航空产品交付量减少，营业收入出现小幅下降。本期递延所得税费用同比增长6倍以及研发支出同比增长86.20%，导致净利润降幅大于收入降幅。

销售毛利率、销售净利率降至历年低位水平，税费调整为主因：公司2017年上半年销售毛利率为9.94%，已连续两年中报毛利率低于10%，公司2016年全年销售毛利率为14.07%，预计2017年全年毛利率将维持该水平。我们认为导致连续两年年中毛利率大幅低于全年数据的原因，为毛利率较高产品集中在年底交付。公司2017年上半年销售净利率为2.90%，为2014年以来最低水平，除受毛利率影响以外，主要原因为税金附加及所得税同比大幅增加1668.23万元，以及研发支出同比增加1285.59万元，我们认为全年销售净利率将维持在3.3%-3.5%。

在研新机型为公司未来业绩主要增长点：公司作为航空工业集团直升机板块唯一上市平台，以民用直升机整机及军民用直升机零部件为主要产品。公司生产的直-8是我国运输能力最强的直升机，直-9是我国军用直升机中数量最多品类最全的型号，两个机型已批量生产多年目前处于稳定阶段。公司负责提供零配件配套的多个武装直升机型号，预计仍为军队采购配�Z品种。公司在研新机型将填补国内相关应用领域的空白，列装后预计成为公司未来重要的业绩增长点。

哈飞集团减持2300万股，为大股东正常资金需求：8月25日，公司披露大股东哈飞集团将自减持公告日起15个交易日至2017年12月31日，计划通过集中竞价、大宗交易等方式减持公司股份2300万股（占比3.91%），截止25日哈飞集团共持有公司4807.08万股（占比8.15%）。我们认为此次减持计划为大股东正常资金需求，或将为布局通航直升机领域做准备，对上市公司未有不利影响。同时根据8月23日公司公告披露，董事会正式通过公司董事长、总经理等其他高管的任职事项，新帅上任将为公司带来新的发展思路。

投资建议：考虑到新机型列装预期，军用及民用直升机的广阔市场，以及“十三五”末军品订单的集中体现，我们认为中直股份作为国内直升机龙头企业值得关注。预计公司2017-2019年净利润分别为4.37亿、5.40亿、6.98亿元，2017-2019年EPS分别为0.74、0.92、1.18元，维持“买入-A”评级，6个月内目标价为50元。

风险提示：新型号进展的不确定性、政策性风险