伊利股份2017年上半年实现纯利33.64亿元，同比增长5%。2017年原奶价格可能上涨对毛利率造成一定的压力，但从长远看，公司作为国内乳制品龙头，品牌和渠道优势明显，且未来存在重组的预期，且当前股价对应2018年PE为20倍，估值不高，维持买入的投资建议。

公司2017年上半年实现营业收入335亿元，同比增11.28%；实现归属上市公司净利润33.64亿元，同比增长5%；扣非后实现归母净利润31.18亿元，同比增长22.3%。对应每股收益0.55元。符合预期。因受全球原料乳主产国产量回落和主进口国需求上升的双重影响，进口原料乳生产成本上升，上半年毛利率38.55%，同比微降0.74个百分点。

分季度看，2Q实现营业收入177亿元，同比增18.63%；实现归属上市公司净利润16.3亿元，同比下降2%。2Q毛利率同比增加近3个百分点至39.1%，但由于同期费用率增加，以及去年非经常性损益的影响，致当期净利润同比下降。扣非后（主要系2016年同期转让优然牧业40%股权获得一次性收益2个亿）实现归母净利润15亿元，同比增长28.5%。

分业务看，上半年公司实现液奶收入264.90亿元，同比增长12.7%，高于行业增速。奶粉及奶制品在低基数上恢复增长，整体业务实现收入30.39亿元，同比增长19.9%。

从整个国内乳制品行业看，在经济增速放缓的背景下，国内乳制品需求端增速放缓。国际原奶价格方面，由于受到主产国供应略有缩减的影响，2017年上半年价格小幅走高。今年国内原奶价格走势与2016年类似，呈现出前高后低的趋势，8月22日国内奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格3.41元/公斤，同比上涨0.3%。综合来看，我们维持2017年原奶价格均价可能会高于2016年的判断，乳制品企业的成本会增加，但伊利作为龙头企业,品牌和渠道均有明显的优势,业绩有望继续领跑。

伊利作为国内乳业巨头，渠道优势明显。凯度调研数据显示，截至2017年6月16日，公司常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%，同比提升了1.3个百分点，产品的市场渗透能力逐年增强。尼尔森零研数据显示，上半年公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长35.9%。

展望未来，一是婴幼儿奶粉配方注册制的推出将有利于公司，公司已取得21个配方（和蒙牛�樟行幸档谝唬�，未获许可的小品牌和奶粉代工厂将被清理出市场。二是蒙牛近几年发展速度慢于伊利，伊利有望继续扩大自己的优势。因此尽管短期公司业绩受到成本上升对毛利率有所压制，以及市场竞争加剧的影响费用率有所上升，但长期看伊利优势持续扩大的可能性也在增加。三是伊利未来仍有重组�展旱脑て冢�从长期看仍将充分享受由于行业集中度的提升所带来的益处。

综上，预计2017年、2018年分别实现净利润61.03亿元和68.6亿元同比分别增长8％和12.4％，对应每股收益将分别为1.00元和1.13元。