2017H1纯利同比增长5%,扣非后净利增22.3%,市场份额继续增加
伊利股份2017年上半年实现纯利33.64亿元,同比增长5%。2017年原奶价格可能上涨对毛利率造成一定的压力,但从长远看,公司作为国内乳制品龙头,品牌和渠道优势明显,且未来存在重组的预期,且当前股价对应2018年PE为20倍,估值不高,维持买入的投资建议。
公司2017年上半年实现营业收入335亿元,同比增11.28%;实现归属上市公司净利润33.64亿元,同比增长5%;扣非后实现归母净利润31.18亿元,同比增长22.3%。对应每股收益0.55元。符合预期。因受全球原料乳主产国产量回落和主进口国需求上升的双重影响,进口原料乳生产成本上升,上半年毛利率38.55%,同比微降0.74个百分点。
分季度看,2Q实现营业收入177亿元,同比增18.63%;实现归属上市公司净利润16.3亿元,同比下降2%。2Q毛利率同比增加近3个百分点至39.1%,但由于同期费用率增加,以及去年非经常性损益的影响,致当期净利润同比下降。扣非后(主要系2016年同期转让优然牧业40%股权获得一次性收益2个亿)实现归母净利润15亿元,同比增长28.5%。
分业务看,上半年公司实现液奶收入264.90亿元,同比增长12.7%,高于行业增速。奶粉及奶制品在低基数上恢复增长,整体业务实现收入30.39亿元,同比增长19.9%。
从整个国内乳制品行业看,在经济增速放缓的背景下,国内乳制品需求端增速放缓。国际原奶价格方面,由于受到主产国供应略有缩减的影响,2017年上半年价格小幅走高。今年国内原奶价格走势与2016年类似,呈现出前高后低的趋势,8月22日国内奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.41元/公斤,同比上涨0.3%。综合来看,我们维持2017年原奶价格均价可能会高于2016年的判断,乳制品企业的成本会增加,但伊利作为龙头企业,品牌和渠道均有明显的优势,业绩有望继续领跑。
伊利作为国内乳业巨头,渠道优势明显。凯度调研数据显示,截至2017年6月16日,公司常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%,同比提升了1.3个百分点,产品的市场渗透能力逐年增强。尼尔森零研数据显示,上半年公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长35.9%。
展望未来,一是婴幼儿奶粉配方注册制的推出将有利于公司,公司已取得21个配方(和蒙牛�樟行幸档谝唬�,未获许可的小品牌和奶粉代工厂将被清理出市场。二是蒙牛近几年发展速度慢于伊利,伊利有望继续扩大自己的优势。因此尽管短期公司业绩受到成本上升对毛利率有所压制,以及市场竞争加剧的影响费用率有所上升,但长期看伊利优势持续扩大的可能性也在增加。三是伊利未来仍有重组�展旱脑て冢�从长期看仍将充分享受由于行业集中度的提升所带来的益处。
综上,预计2017年、2018年分别实现净利润61.03亿元和68.6亿元同比分别增长8%和12.4%,对应每股收益将分别为1.00元和1.13元。
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