存款优势带动息差回升,不良率环比下降
投资建议与风险提示:
公司2017H归属于母公司股东净利润同比增长1.85%,基本符合市场预期;负债端存款优势明显,带动息差环比回升;不良率环比单降,不良余额环比增加,不良生成率较上年末大幅下降28bps,关注贷款率、逾期率等前瞻性不良指标全面下降。预计公司17/18年净利润增速分别为2.4%和4.6%,EPS分别为0.80/0.84元/股,当前A股股价(5.97元)对应的17/18年PE分别为7.5X/7.1X,PB分别为1.01X/0.91X,维持买入评级;H股股价(6.02元HKD,折合5.08元CNY)对应的17/18 年PE 分别为6.4X/6.1X,PB 分别为0.86X/0.78X,给予“买入”评级。风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。
核心观点:
归属于母公司股东净利润同比增长1.85%,业绩基本符合预期公司17年上半年,实现营业收入3621.51亿元,同比增长1.25%;实现拨备前营业利润2567.05亿元,同比增长7.62%;实现归属于母公司股东净利润1529.95亿元,同比增长1.85%。推动业绩增长的主要因素为生息资产规模稳步扩张、净息差回升。拨备计提加大、中间业务收入同比下滑一定程度拖累业绩。
存款优势明显,带动息差回升
公司17年上半年净息差为2.16%,与上年持平,较一季度上升4bps。还原“营改增”影响后,上半年净息差为2.19%,较上年上升3bps,较一季度末上升7bps。主要原因为低成本存款稳步增长。上半年,新增存款达1.2万亿元,存款总额较年初增长6.71%。其中活期存款较年初增长6.10%,活期存款占比达50.16%。上半年存款平均付息率同比下降了17bps。
受监管趋严等因素影响,非息收入同比下滑
公司17年上半年实现手续费及佣金净收入766.70亿元,同比下降6.17%;手续费及佣金净收入占营业收入比重21.17%,同比下降1.68pcts。一方面原因是收费政策调整;另一方面,上半年监管趋严、资本市场波动等因素影响下,代销保险及基金业务收入减少。此外2016年5月开始实施的营改增对中间业务收入也有一定负面作用。
不良率环比下降,不良余额环比上升,拨备覆盖率提升至145.81%
公司17年上半年不良率为1.57%,较上年末和一季度末分别下降了5bps和2bps。不良贷款余额较一季度末增加了17.87亿元至2170.71亿元。期内核销不良333.42亿元,同比下降20.89%。若加回不良核销及转出,根据我们测算,公司17年上半年不良生成率0.57%,较上年末大幅下降28bps。上半年关注和逾期贷款占比分别为3.90%和2.23%,较上年末分别下降57bps和42bps。后续不良反弹压力较小。此外,公司上半年拨备覆盖率为145.81%,较一季度末回升4.30pcts,风险抵补能力进一步增强。
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