万华化学(600309)

事件：

科思创位于美国德克萨斯州的工厂受到飓风哈维影响，公司于 8 月 30 日宣布对北美地区 MDI、 TDI、多元醇等产品供应遭遇不可抗力。

评论：

1、 科思创受飓风影响遭遇不可抗力，支撑北美 MDI 价格走高。

由于科思创位于美国德克萨斯州贝敦（ Baytown）和 Channelview 的生产设施受飓风“哈维”影响，公司宣布如下产品在北美市场的供应遭遇不可抗力，主要受影响的产品 MDI、 TDI、 多元醇、 液碱（ 50%） 、 盐酸（ 36%） 、 HDI 及其相应衍生物、 IPDI 及其相应衍生物、 H12MDI（ DesmodurW） 、 部分预聚物等。其中和万华化学相关的产品有 MDI、TDI （万华未投产）、多元醇、HDI、IPDI 和 H12MDI，其中最为重要的是 MDI。

科斯创美国德克萨斯州 MDI 产能 30 万吨，占其总产能的 21.58%， 占北美总供给量的 20.98%。本次遭遇飓风影响生产装置停车，对北美 MDI 价格影响直接。万华在三天前，对北美和加勒比海地区的产品提价 0.1 美元/磅。提价将于 2017年 9 月 15 日正式生效。

2、 国内聚合 MDI 供应紧张， 价格仍有上涨趋势。

纯 MDI 华东市场价格 30700 元/吨， 聚合 MDI 市场价格 29000 元/吨。 7-8 月平均价格纯 MDI25908 元/吨， 同比上升 57.45%，环比下滑 1.64%；聚合 MDI 市场均价 25951 元/吨，同比增长 88.89%，环比增长 17.87%。与此同时，原材料纯苯价格同比上涨 17.91%，环比下滑 4.01%，按华东市场价格-原材料价差来看，聚合 MDI 7-8 月份环比二季度是上涨 24.42%，纯 MDI 环比下滑 8.46%。

我们判断短期，纯 MDI 价格相对平稳，聚合 MDI 国内货源偏紧，价格有延续上涨的趋势，而原材料纯苯同样受到影响，据我们 8 月 29 日上一篇报告期有200 元/吨的上涨，甲醇有 300 元上涨，液氯价格保持不变， 我们测算成本端大概有 100 元/吨的上升，而聚合 MDI 上涨了 1200 元/吨，不仅完全转嫁成本压力，价差还在继续扩大。

3、盈利预测与投资建议。

公司正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商，随着石化业务+新材料规模继续扩大，长期看好公司发展。

我们预计， 2017 年 MDI 业务在净利润中的贡献比例维持在 75%-80%，短期对公司业绩影响权重较大，在 MDI 景气周期中充分受益。非聚氨酯业务规模逐年扩大将会使万华成为更为综合性的材料公司，尤其是 PDH 项目投产顺利运行之后，公司不仅在石化领域的优势渐显，也显示出公司很强的执行力和管理效率，乙烯项目建成后， 万华工业园将成为全球最具有竞争力的聚氨酯化工园区。

由于 9 月份挂牌价大幅上调略超出我们预期， 上次报告我们上调盈利预测后，本次不做调整， 根据我们的假设， 2017-2018 年公司每股收益分别为 3.57 元和 3.74元，对应市盈率分别为 10.0 和 9.6 倍， 万华业绩明确的成长性和估值仅 10 倍，完全符合当前主流的策略配置， 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

3、风险提示。

公司 MDI 产品价格大幅下跌风险； 石油价格大幅下跌风险； 特种化工产品市场推广低于预期风险；