九州通(600998)

公司动态事项

8月30日，公司发布2017年中报。

事项点评

利润增速高于收入增速，主要受益于毛利率水平小幅上升

公司2017年H1实现营业收入362.28亿元，同比增长21.63%； 实现归属于母公司净利润7.93亿元，同比增长155.73%，主要原因是公司公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元，扣除成本后4.77亿元计入非流动资产处置损益； 实现扣非归母净利润4.06亿元，同比增长32.23%，利润增速高于收入增速的原因是公司毛利率水平小幅上升。

公司2017年H1销售毛利率为7.96%，同比上升0.52pp，主要是核心业务中西成药收入维持较快增速且毛利率水平上升； 期间费用率为5.95%，同比上升0.24pp，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.85%、 2.07%、 1.03%，同比分别上升0.24pp、 上升0.02pp、 下降0.02pp。

核心业务中西成药增长较快，消费品业务实现高速增长

分产品来看： 1）中西成药业务实现收入294.22亿元（ +16.81%） ，毛利率为7.65%（ +0.88pp）； 2）中药材与中药饮片业务实现收入13.69亿元（ +39.22%） ，毛利率为12.64%（ -3.6pp），毛利率下降的主要原因是高毛利的阿胶业务被剥离转入药品业务，低毛利的三七业务大幅增长等； 3） 医疗器械与计生用品业务实现收入31.16亿元（ +38.12%）、毛利率为8.09%（ -1.85pp），毛利率下降的原因是公司集中处理历史库存； 4）保健品、化妆品等消费品业务实现收入21.29亿元（ +61.43%），毛利率为9.05%（ +0.62pp）。

二级及以上医疗机构销售高速增长，深化全国商业网络布局

公司医疗机构销售保持快速增长： 1）公司大力拓展二级及以上医院市场，实现收入81.94亿元（ +40.70%），二级及以上亿元客户达4,070余家； 2）基层医疗机构方面，实现收入36.50亿元（ +24.23%），基层医疗机构客户达52,100余家； 3）公司积极参与各省市配送资格招标，较上年末新获得3个省市配送资格，合计已获得25个省市配送资格； 4）公司上半年在全国范围内新取得149个区县配送权，较上年末增长18.7%。

风险提示

两票制、药品招标降价等行业政策风险； 医疗机构销售不及预期风险

投资建议

未来六个月， 维持“谨慎增持” 评级

结合半年报调整公司17、 18年EPS至0.84、 0.86元，以8月29日收盘价20.09元计算，动态PE分别为23.97倍和23.49倍（已考虑2017年土地补偿款带来的非经常性损益）。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为36.21倍，公司市盈率低于行业平均水平。 我们认为， 公司作为全国性医药商业龙头企业，已获得25个省市配送资格，近年来大力拓展二级及以上医院市场，上半年二级及以上医疗机构销售同比增长超40%，同时深耕基层医疗机构市场，有望享受医药分开、处方外流等政策红利。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。