贵州百灵(002424)

事件：

8月30日，贵州百灵发布公告，由公司与中国人民解放军总医院（以下简称“解放军总医院”）共同申报的军队医疗机构制剂“糖宁通络胶囊”研发项目，经中央军委后勤保障部卫生局批准，下发了《军队医疗机构制剂临床研究批件》，该项目获准同意进行临床试验

工作。

事件点评：

糖宁通络胶囊市场拓展以“医药联动”和“院企合作”模式双轮驱动。公司糖宁通络胶囊是一款治疗Ⅱ型糖尿病的新药，在临床运用中，糖宁通络的降糖效果已经达到了国际一线药物的水平，它最大的优势在于治疗和阻断并发症等方面效果良好，对于糖足、糖网及糖尿病周围神经性病变等方面效果明显。糖宁通络胶囊目前作为医疗机构制剂使用，市场拓展通过自设百灵中医糖尿病医院的“医药联动”模式和与其他医院联合开发的“院企合作”模式双轮驱动。

百灵中医糖尿病医院收入快速增长。公司百灵中医糖尿病医院成立以来，共接待患者5.27万余人次，2015年、2016年、2017上半年医院总收入分别为1,542万元、5,224万元，3,588.94万元，快速增长。

“院企合作”在综合性医院和中医院树立两大旗舰合作项目。院企合作方面，解放军总医院为全军规模最大的医院，也是全国最大的综合性医院之一，集医疗、保健、教学、科研于一体，是国家重要保健基地之一，负责中央、军委和总部的医疗保健工作，具有雄厚的技术力量。糖宁通络胶囊获得《军队医疗机构制剂临床研究批件》，在解放军总医院使用，不仅将直接为贵州百灵带来新的利润增长点，更将把糖宁通络独特的临床价值完整地展现出来，为糖宁通络在全国市场推广打下坚实基础。同时，公司今年与行业影响力排名全国前三的广东省中医院达成合作，双方将共同参与“糖宁通络”项目的研发，并申请《广东省医疗机构制剂注册批件》。我们认为公司“院企合作”模式已分别在综合性医院和中医院树立旗舰合作项目，将加速“糖宁通络”项目的全国布局。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为5.80亿元、6.97亿元，EPS为0.41元、0.49元，对应PE为41.20倍、34.47倍，目前中药Ⅲ（TTM）中位数为34.21倍。考虑公司重点品种保持稳定增长；糖宁通络胶囊市场潜力大，获准在解放军总医院开展临床试验，将加速其全国布局，公司估值可给予一定溢价，我们维持其“买入”投资评级。

风险提示：

产品价格下调；糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢；重点在研产品研发结果低于预期。