正泰电器(601877)

业绩符合预期。公司上半年实现收入、归上利润、扣非利润99.1亿、12.6亿、11.7亿，同比分别增长3.9%、23.5%、51.8%。归上利润增长快于税后净利润，主要系上年同期追溯调整时少数股东损益计提影响；扣非利润增长较快主要系上年同期将光伏板块盈利均计为非经营利润所致。公司2017年上半年毛利率与净利率有所下降，主要受光伏行业政策、光伏组件价格影响，此外，低压电器主要原材料上半年大幅涨价，也有一定影响。

低压电器持续复苏。受益于工商业复苏，低压电器上半年加快恢复，收入增长约13%，净利润增长15%。低压电器目前在公司收入中占比约65%，并仍是具有很强持续盈利能力的优质业务，我们仍维持年初对低压业务的经营估计，即公司全年低压电器有望实现12-15%的利润增长。

光伏运营较快增长，光伏制造业有所下降，新能源板块还在投入期。上半年公司光伏发电收入增长约38%，但受到补贴下降等因素影响，公司光伏电池与组件制造收入与利润均有下降。上半年公司地面及屋顶电站新增并网容量 220MW，在建项目 363MW，分布式自投电站并网容量 22.65MW，公司目前在建工程约18亿，较年初增长1倍以上，新能源板块仍处于投入期。

正在探索和形成新的管理架构与模式：光伏业务注入后，公司资产结构变重，业务面、产业架构也更庞大；同时，公司还在石墨烯、电池材料等领域加大投入，公司的研发、销售等整个管理与运营体系正在探索和优化。基于目前工业续期现状、公用事业现状以及公司竞争力，仍看好公司长期的发展潜力，维持“审慎推荐-A”评级，维持24-27元目标价。

风险提示：新能源发电弃电难以解决，对系统控制等新业务的管理不适应。