龙元建设(600491)事件：公司发布2017 年半年度报告，上半年实现营业收入82.53 亿元，同比增长13.88%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长77.85%；基本每股收益0.18 元，同比增长77.87%。

投资要点：

PPP 项目落地促进业绩高速增长。2017 上半年公司实现营收、归母净利润82.53、2.32 亿元，同比增长13.88%、77.85%，业绩高速增长主要源于PPP项目落地大幅提升公司盈利能力。分业务来看，土建施工、装饰与钢结构分别实现收入76.89、4.14 亿元，同比增长14.37%、6.70%。土建施工业务中，PPP 及BT 项目施工实现收入16.15 亿元，同比增长376%，占土建施工的比例由去年同期的5.05%提升至21.02%。可见，公司以PPP 为业务重点的战略转型升级已初见成效，未来PPP 有望成为驱动公司业绩增长的核心动力。

净利率有所上升，经营性现金流转正。2017 上半年公司综合毛利率为7.80%，与去年同期持平。营业税金及附加费率为0.46%，较去年同期下降1.52pct。期间费用率为3.06%，较去年同期上升0.61pct。叠加以上因素综合影响，公司上半年净利率提升至2.74%，较去年同期上升0.95pct。此外，上半年公司经营性净现金流大幅改善，从去年同期的-6.35 亿元上升至2.58 亿元，实现由负转正，主要系PPP 项目对公司现金流有积极贡献。

订单充沛促业绩增长，员工持股计划与非公开发行保驾护航。2016 年至今，公司累计获得重大订单547.39 亿元，是2016 年营收的3.75 倍，其中PPP订单为315.94 亿元，占比达57.72%，订单储备充沛为业绩高速增长提供保障。公司拟推出规模为2.56 亿元的第一期员工持股计划，员工持股计划实施有利于深度绑定员工利益，调动员工工作积极性，促进公司业绩释放。公司拟通过非公开发行股票募集总额不超过28.67 亿元的资金，为PPP 项目落地提供保障。

给予“ 强烈推荐” 评级。预计公司17~19 年归母净利润为187.05/225.27/269.82 亿元，对应EPS 为0.42、0.53、0.65，对应PE 分别为24、19、15 倍。给予公司未来6-12 个月30 倍PE，对应目标价12.60 元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：PPP 项目执行不达预期，应收账款无法收回风险。