杉杉股份(600884)

负极材料新晋霸主，产能规模全球第一：公司1 6年负极材料出货量位列全球前三甲，今年成功并购湖州创亚，年内将实现有效产能6.8万吨，成为全球产能规模最大的负极材料企业，问鼎负极行业世界龙头。同时公司产品覆盖高容量、长寿命、高功率石墨负极及中间相碳微球、硅系负极材料等全系列负极产品，客户覆盖ATL、LG、三星等国内外一线电池企业并配套BENZ、BMW等国际一线整车企业，行业领先者地位稳固。

技术创新常领先，新品探路，高筑墙：公司是国内首家实现中间相炭微球产品量产化的企业，在人造石墨领域率先推出FSN等多款高容量、长寿命负极材料产品，研发实力突出；公司作为全球少数实现硅系负极材料量产出货的企业，2016年在日本、韩国获得硅系负极国际专利两项，打造技术壁垒，将率先受益Tesla Model 3量产带来的硅碳负极放量进程。

一体工厂石墨化，掌控核心，广积粮：人造石墨负极材料非物料成本占比高达80%，其中石墨化工序占比超过25%，是负极材料核心工艺之一；石墨化工序具备高能耗、高投资壁垒。公司现有7000吨石墨化产能，公司新建宁德、包头工厂均为一体化生产基地，配套石墨化产能享受能源价格优势，单吨能耗成本下降到1 500元，规模化成本控制能力突出。

投资建议：公司并购湖州创亚，产能规模达到6.8万吨问鼎全球负极龙头；新建宁德、包头一体化生产基地，扩建规模1 5万吨配套石墨化工序，享受能源价格优惠，成本控制能力突出；硅碳负极率先量产并打造国际专利壁垒，直接受益硅系负极材料产业化加速。考虑到人造石墨负极涨价带来的公司产品盈利能力恢复，石墨化能力扩建带来的成本优势提升，以及硅碳负极量产化加速，我们上调公司17/18/19年盈利预测EPS分别为0.72/1.04/1.45元（前值0.69/0.93/1.18元），对应9月1日收盘价PE分别为30.4/21.0/15.1倍，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

风险提示：负极材料涨价低于预期、硅碳负极供货低于预期、产能扩建进度低于预期。