北方国际(000065)事件： 公司公布 2017 年半年报。

投资要点

业绩稳定增长。 2017 年上半年公司实现营收 49.87 亿元， 归母净利润 1.98 亿元， 同比分别增长 23%、 27.3%， 扣除非经常性损益的净利润同比增长 42.66%。 其中，国际工程承包业务实现收入25.87 亿元， 占比 52.01%，同比增长 17.55%； 货物贸易 18.55 亿元， 占比 37.29%，同比增长 49.94%； 金属包装容器销售 3.82 亿元，占比 7.67%，同比增长 8.32%；货运代理 1.04 亿元，占比 2.08%，同比下降 27.56%。分地区看，境内收入 6.04 亿元，同比增长28.55%，占比 12.11%；境外收入 43.70 亿元，同比增长 22.22%，占比 87.89%。

毛利率基本持平， 期间费用率增加。 公司 2017 年上半年毛利率为 9.83%， 同比增长 0.22%。公司上半年期间费用率为 5.21%，同比增长 3.81%， 其中销售费用率 3.35%，同比增长 1.65 个百分点； 管理费用率 1.78%，下降 0.07 个百分点；财务费用率 0.09%，同比提升 2.2 个百分点， 主要是公司本期因美元汇率波动产生汇兑损失。 公司经营性现金流净额 19.87 亿元， 去年同期为 0.05 亿元， 主要是公司国际工程项目本期收到上年度项目回款较多所致。

新签合同高增，在手订单充裕。 2017 年上半年， 公司新签合同额20.37 亿美元， 其中 Q2 新签合同约 13 亿美元， 环比增长 76%。 截至 2017 年 6 月末，公司累计已签约未完工项目合同 121.87 亿美元，大约是 2016 年收入的 9.4 倍， 其中已生效正在执行的合同总额为51.40 亿美元，约为 2016 年收入的 4 倍，已签约但尚未生效的合同总额为 70.47 亿美元。公司在手订单充裕，未来业绩增长有保障，预计在“一带一路” 倡议持续推动下， 公司新签和生效合同将稳步增长。

整合集团优势民品业务，积极拓展国际市场。 公司于 2016 年实施重大资产重组，收购北方车辆（ 100.00%股权）、北方物流（ 51.00%股权）、北方机电（ 51.00%股权）、北方新能源（ 51.00%股权）、深圳华特（ 99.00%股份），将母公司中国北方工业公司的优质民品国际化经营业务注入上市公司。收购完成后，公司主营业务从原有的国际工程承包及房地产扩展至重型装备出口贸易、物流服务、物流自动化设备系统集成服务、光伏产品贸易及工程服务、金属包装容器的生产和销售等，进一步强化公司国际市场开拓能力。公司为北方公司旗下唯一上市平台，北方公司“十三五”已明确提高集团资产证券化率战略， 公司将持续受益于中国北方公司的支持。

给予“谨慎推荐”评级。 公司近三年归母净利润增速不断提升， 复合增速达 39%， 2017 年上半年业绩平稳增长， 毛利率与全年同期持平。公司上半年新签合同高增长，在手订单充裕， 业绩增长有保障， 公司民品业务后续发展值得期待， 且公司为中国北方公司旗下唯一上市平台，将持续受益于母公司的支持。预计公司 17/18年归母净利润为 5.85 和 7.14 亿元， EPS 为 1.14 和 1.39 元，对应PE 为 20.6 和 16.89 倍，给予“ 谨慎推荐”评级。

风险提示： 项目进展不及预期，海外业务风险、汇率波动风险