葛洲坝(600068)

事件：公司公布2017 年半年报。

投资要点

业绩平稳增长。2017 年上半年公司实现营收501.85 亿元，归母净利润17.34 亿元，同比分别增长27.77%、20.27%，业绩保持稳定增长。分业务来看，建筑业务仍是公司的主要收入来源，营收248.95 亿元，同比增长7.40%；环保业务和房地产业务营收增幅较大，同比分别增长117.17%、65.43%。分地区来看，境内和境外地区分别实现营收415.44 亿元和84.15 亿元，同比分别增长29.63%和21.43%，境内外均有较大幅度的增长。

毛利率有所下滑，期间费用率下降。公司2017 年上半年毛利率为11.56%，同比下滑1.71%，主要因为环保业务毛利率下降所致。公司上半年期间费用率为6.56%，同比下降0.9 个百分点，其中销售费用率0.95%，同比提升0.12 个百分点，主要是公司环保板块收入增长，相应的运输费用也增长所致；管理费用率3.92%，同比减少0.41 个百分点；财务费用率1.68%，同比减少0.62 个百分点，主要系本期汇兑损失减少所致。公司经营性现金流净额同比增加61%，主要是销售收入增长以及预收工程款增加所致。

PPP 项目占比提升，海外新签订单高增长。2017 年上半年，公司新签合同额1259.36 亿元，完成年计划的52.47%，同比增长16.12%。其中国内工程合同额684.70 亿元，同比增长1.33%，PPP项目合同额504.57 亿元，同比增长37.11%，占国内工程额比例提升19.23 个百分点至73.69%；国际工程合同额574.66 亿元，占2016年海外订单总额的81.44%，同比增长40.56%；国内外水电工程合同额249.61 亿元，约占新签合同总额的19.82%，同比增长17.54%。PPP 项目毛利率要高于传统施工项目，随着新签PPP 项目占比提升，公司毛利率有望提高，助推业绩提升。公司海外订单占比在建筑央企中处于较高水平，随着“一带一路”的不断推进，预计公司海外业务将持续受益。

环保业务高增，期待毛利率提升。目前，环保业务已成为公司重点发展的核心业务，主要涉及再生资源、水环境治理、污水处理和固废处理等，2017 上半年公司环保业务共实现营业收入138.17 亿元，同比增长117.17%。公司积极开拓环保市场业务，收入高增长将延续，随着再生资源深加工业务的逐步落地以及环保产业链的不断完善，预计环保板块毛利率将有所提升，提升整体利润水平。

给予“谨慎推荐”评级。公司近三年归母净利润复合增速达31%，2017 年上半年业绩平稳增长，净利率与去年同期持平，PPP 项目占比提升，海外新签订单高增长，业绩增长确定性高，且公司环保业务高增，随着环保产业链的逐步完善，环保板块毛利率将有望回升。预计公司17/18 年归母净利润为41.42 和49.71 亿元，EPS为0.90 和1.08 元，对应PE 为11.81 和9.84 倍，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期，海外订单不及预期