陕国投A(000563)

事件： 2017 年上半年公司实现营收 5.2 亿元，同比下降 7%；实现归母净利润 2.7亿元，同比下降 5%。业绩下滑主要由利息收入和投资收益收缩所致。截至 2017 年6 月末，公司总资产达 102 亿元，较年初增长 7%。 我们认为公司上半年的主要边际变化包括：（ 1）信托主业手续费及佣金同比上升 55%，信托规模较年初增长 40%至3564 亿元；（ 2）配股方案经董事会通过（并于 7 月顺利过会），有望助力公司提升盈利水平和抗风险能力。

信托主业发展良好。 2017 年上半年公司信托主业手续费及佣金净收入 4 亿元，同比上升 55%，占营业收入的 78%。中报期内，公司重点开发产业基金、 PPP、债转股等产品，上半年新增信托项目 323 个，规模合计 1254 亿元，同比增长 241%，到期安全兑付 217 亿元。截至中报期末，公司信托资产规模达到 3564 亿元（安信信托2285 亿元/爱建集团 2626 亿元），较年初增长 40%。公司近年在主动管理方面有所进步，集合类信托资产占比提升。我们预计随着公司不断转型主动管理，其集合类信托资产占比在 2017 年将进一步提升。

固有业务拖累业绩。 2017 年上半年公司固有业务净收入达 1.1 亿元，较去年同期大幅下降。其中利息净收入由于放贷总量下降叠加息差收缩同比下降 84%至 0.2 亿元。另一方面，二季度的股市震荡给公司的投资收益带来了负面影响：公司上半年实现投资收益 0.7 亿元，同比下降 65%。我们认为随着股市的企稳，公司固有业务在下半年将有更好的表现。

参股 AMC 保险银行， 布局多元金融。 公司目前持有陕西金融资产管理股份有限公司 6.65%股份、永安保险 2.29%股份和长安银行 1.21%股份。预计未来公司将依托信托积极布局银行、券商、保险等金融业务，拓展其业务链，发展多元金融。

配股补充资本金。 中报期内公司董事会通过配股事宜，拟按照每 10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售。截至中报披露日，该配股方案已顺利过会。配股顺利落地后将大幅增加公司股本至 60 亿元，有助于公司进一步开展信托业务，释放业绩。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 9.2 元。我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 0.15 元、 0.17 元、 0.20 元。

风险提示： 宏观风险、市场风险、运营风险。