三环集团(300408)

公司动态：公司发布2017年中期业绩报告，上半年实现营业收入13.1亿元，同比下降10.1％，毛利率46.3%，同比下降0.8个百分点，归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比下滑14.6%，每股收益0.25元，同比下降13.8%。第二季度单季度实现销售收入6.31亿元，同比下降19.9%，归属上市公司股东净利润1.98亿元，同比下降29.1%。

点评：

营收有所下滑，降价策略侵蚀盈利：公司2017年上半年销售收入实现13.1亿元，同比下滑10.12％，实现归属母公司股东净利润4.3亿元，同比下滑14.6%，公司主要产品光纤插芯价格大幅下调是上半年营收下滑的主要原因，光纤插芯和指纹识别陶瓷片价格均出现不同程度的下调，对净利润造成一定程度的侵蚀。公司的市场占有率得到提升，在通信领域的龙头地位得到巩固。

毛利率出现调整：公司主要收入来源光通讯陶瓷零件产品收入为3.79亿元，同比下降53.6%，毛利率同比下滑1.6个百分点，公司对光纤插芯产品采取主动竞争策略以进一步提高市场占有率，产品销售价格大幅降低是收入下滑的主要原因。半导体部件产品收入为3.58亿元，同比上升79.7%，毛利率同比下滑1.9个百分点。晶体频率元件的市场需求旺盛，公司陶瓷封装基座产品供不应求，指纹识别系统用功能陶瓷片进入小米、OPPO、VIVO、华为等一线品牌供应链，订单量饱满，但产品价格下滑拖累毛利率。电子元件材料收入同比上升14.3%，毛利率同比上升4.3个百分点，公司适时扩大产能规模效应显现的结果。

未来陶瓷外观件潜力巨大：公司未披露2017年前三季度业绩预告，未来主要的发展潜力来自于公司目前已经获得市场认可的陶瓷外观件产品，公司拥有从粉体、成型、烧结、后道加工到表面处理垂直一体化制造的能力，并�D不长盈精密建立合资公司生产陶瓷外观件，良率有望得到提高。另外，5G通信产业链的快速布局、无线充电技术的逐渐成熟等，陶瓷材料在的美观性和应用性两方面均有着理想的应用前景。公司产品目前已经应用于小米6、小米MIX、EssentialPhone等机型，随着产能释放以及良率的提升，陶瓷外观件将成为公司的增长亮点。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.65、0.82和0.89元。净资产收益率分别为18.7%、19.9%和18.6%，给予买入-A建议，6个月目标价为24.60元，相当于2017年至2019年27.8、30.0和27.6倍的动态市盈率。

风险提示：生产扩张速度不及预期；终端市场需求增长不及预期；其他可替代产品的市场竞争风险。