富瀚微(300613)

2017年有望成为公司进入安防 IPC 芯片的拐点。公司收入由用于模拟摄像机的 ISP 芯片和用于网络摄像机的 IPC 芯片构成。 2016 年 ISP 芯片收入 2.24亿元，是公司最主要收入来源；IPC 芯片收入仅 0.67 亿元，主要是消费级较低端 IPC 芯片，专业安防行业贡献极少。根据公司招股说明书，全高清网络摄像机 SoC 芯片项目已流片，预计 2017 年量产。根据公司 2017 年中报，基于公司自主的 Smart264 编码技术，公司已经推出了智能高清网络摄像机 SoC 芯片及解决方案，并协助关键客户完成产品开发，公司 IPC SoC 市场份额得到进一步提升。

IPC 市场规模和增速都远远大于 ISP 市场。根据公司招股说明书引用 IHS报告，预计 2018 年国内使用 IPC 芯片的专业安防网络摄像机市场总量为 0.98亿台，2013 年-2018 年的复合增长率为 76.6%，预计 2018 年国内使用 ISP 芯片的模拟高清摄像机市场总量预计为 0.3 亿台，模拟标清摄像机为 0.38 亿台，两者 2013 年-2018 年的复合增长率分别为 29.6%、-15.2%。根据公司招股说明书，2016 年公司销售的 IPC 芯片平均价格是 ISP 芯片的两倍以上。

全球安防龙头海康威视与公司关系日趋紧密。公司董事龚虹嘉先生是海康威视第二大股东，副董事长，龚虹嘉先生妻子陈春梅女士持有公司 13.47%股份，兄弟龚传军持有公司 2.52%股份。公司创始人杨小奇早在 1995 年就与海康威视大股东五十二所联营企业进行过良好合作从而建立紧密联系，在发展过程中通过与海康合作成功把握 ISP 芯片机遇，充分证明公司自身研发和市场能力。根据公司公告， 2016 年公司全年来自海康关联收入 1.3 亿元，而 2017 年截止 8 月 4 日公司与海康关联交易金额就达到 1.03 亿元。

将智能识别类算法固化为 ip 嵌入 IPC 芯片更有可能成为智能摄像头通用方案。 目前智能摄像头有两类芯片解决方案： 1、采用较为通用的视觉处理器，如海康威视深眸摄像头用 Movidius、英伟达 Jetson 系列芯片，能够运行各类神经网络算法，但价格相对较高，主要针对高端市场（英伟达 Jetson TX2官方建议价为 399 美元），一般客户难以承受其高价； 2、将较为通用的智能识别类算法直接固化为 IP，嵌入到视频监控 SOC 芯片中，优点是因为是专用芯片（ASIC） ,量产后功耗、价格等都极具优势，缺点是功能拓展性有限。安防芯片龙头企业华为海思最新 IPC 芯片 Hi3519 即是选择第二种方案，将智能算法场景中最消耗 CPU 资源的复杂计算硬件化；而公司招股说明书透露 2015 年公司关联方海康威视已经将视频智能分析技术及人脸图像的检索系统及方法专利授权给公司，用于新一代 IPC 芯片中，使得公司拿到为数不多的安防智能芯片“入场券”。

公司在 IPC 市场有望复制“展讯奇迹”。2008 年联发科在手机低端 GMS 芯片市场份额曾一度高达 90% （iSuppli 数据），类似于目前华为海思在安防 IPC芯片市场地位。2009 年后展讯在李力游的带领下，借助 6600 芯片方案以性价比和营销服务优势实现 2G 业务扭转，并成功抓住移动 TD-SCDMA 的技术变革机遇（2009 年 5 月获中国移动价值 9000 万人民币的 TD-SCDMA 研发合同）。根据 iSuppli， 2011 年展讯通信 TD 市场份额由 2009 年的 15%左右提升至 55%，而市场容量增长了近 20 倍（出货量）。公司目前在 IPC 市场与华为海思竞争和当年手机市场的展讯与联发科相似，主要借助性价比和服务优势，也面临智能化的技术升级机遇和大客户的支持，我们期待其复制“展讯奇迹”之路。

投资建议：公司是 A 股稀缺的视频监控芯片设计公司，背靠全球安防龙头海康威视的紧密关系，2017 年有望成为公司进入规模更大、增速更高的安防 IPC 芯片市场的关键拐点，公司有望借助智能化浪潮复制“展讯奇迹”，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 3.16 元、4.6 元，首次覆盖给予买入-A 评级，6 个月目标价 180 元。

风险提示：IPC 芯片市场推广不及预期。