农业银行(601288)

投资建议与风险提示：

公司2017H归属于母公司股东净利润同比增长3.3%，基本符合市场预期；负债端存款优势明显，公司息差同比降幅处于行业较低水平；资产负债结构调整带动息差降幅收窄；资产质量改善明显，不良环比双降，包括逾期和关注等前瞻性不良指标较年初全面下降。预计公司17/18年净利润增速分别为3.6%和6.5%，EPS分别为0.57/0.61元/股，当前A股股价（3.70元）对应的17/18年PE分别为6.5X/6.1X，PB分别为0.88X/0.84X，维持买入评级；H股股价（3.66元HKD，折合3.08元CNY）对应的17/18 年PE 分别为5.4X/5.0X，PB 分别为0.73X/0.66X，给予“买入”评级。风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化。

核心观点：

归属于母公司股东净利润同比增长3.3%，基本符合市场预期

公司2017H实现营业收入2769.53亿元，同比增长6.4%；实现归属于母公司股东净利润1085.93亿元，同比增长3.3%，基本符合市场预期。

负债端存款优势明显，资产负债结构调整带动息差降幅收窄

公司 2017H 净息差为 2.24%，同比下降 7bps，较上年末下降 1bps,下降幅度处于行业较低水平，主要原因是由于国内外宏观国际经济形势均出现较好的改善趋势，公司优化了资产负债结构，资产端定价有所上行，同时负债端成本得到有效控制，活期存款占比提升 2.62pcts。公司负债端优势明显，带动息差降幅收窄。

同业和理财监管趋严背景下，手续费收入同比大幅下降16.9%

1、公司 2017H 实现手续费及佣金净收入 424.65 亿元，同比减少86.43 亿元，同比下降 16.9%，主要是由于代理业务手续费（下降 57 亿元，降幅 27.8%）以及结算与清算手续费收入（下降 28.89 亿元，降幅 31.9%）减少。2、其他非利息收入 231.65 亿元，较上年同期增加 128.45 亿元，增幅高达 124%，贡献主要来自于子公司农银人寿保费收入增加 101 亿元（需注意保险业务成本对应也增加 98 亿元）。

不良环比双降，逾期和关注等前瞻性不良指标较年初全面下降

公司 2017H 不良贷款余额 2,284.31 亿元，环比 2017Q1 下降 73.27亿元，不良贷款率 2.19%，环比 2017Q1 下降 14bps。考虑加回核销后，公司 2017H 不良净生成率为 0.51%，同比下降 60bps。前瞻性指标关注/逾期贷款率分别为 3.62%、2.60%，较年初分别下降 26bps、20bps，后续不良压力持续减小。公司加大了拨备计提的力度，2017H 计提拨备 446.97亿元，同比增长 21.7%，拨备覆盖率环比 2017Q1 上升 8.2pcts 至 181.8%。