负债端优势明显,不良环比双降
农业银行(601288)
投资建议与风险提示:
公司2017H归属于母公司股东净利润同比增长3.3%,基本符合市场预期;负债端存款优势明显,公司息差同比降幅处于行业较低水平;资产负债结构调整带动息差降幅收窄;资产质量改善明显,不良环比双降,包括逾期和关注等前瞻性不良指标较年初全面下降。预计公司17/18年净利润增速分别为3.6%和6.5%,EPS分别为0.57/0.61元/股,当前A股股价(3.70元)对应的17/18年PE分别为6.5X/6.1X,PB分别为0.88X/0.84X,维持买入评级;H股股价(3.66元HKD,折合3.08元CNY)对应的17/18 年PE 分别为5.4X/5.0X,PB 分别为0.73X/0.66X,给予“买入”评级。风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。
核心观点:
归属于母公司股东净利润同比增长3.3%,基本符合市场预期
公司2017H实现营业收入2769.53亿元,同比增长6.4%;实现归属于母公司股东净利润1085.93亿元,同比增长3.3%,基本符合市场预期。
负债端存款优势明显,资产负债结构调整带动息差降幅收窄
公司 2017H 净息差为 2.24%,同比下降 7bps,较上年末下降 1bps,下降幅度处于行业较低水平,主要原因是由于国内外宏观国际经济形势均出现较好的改善趋势,公司优化了资产负债结构,资产端定价有所上行,同时负债端成本得到有效控制,活期存款占比提升 2.62pcts。公司负债端优势明显,带动息差降幅收窄。
同业和理财监管趋严背景下,手续费收入同比大幅下降16.9%
1、公司 2017H 实现手续费及佣金净收入 424.65 亿元,同比减少86.43 亿元,同比下降 16.9%,主要是由于代理业务手续费(下降 57 亿元,降幅 27.8%)以及结算与清算手续费收入(下降 28.89 亿元,降幅 31.9%)减少。2、其他非利息收入 231.65 亿元,较上年同期增加 128.45 亿元,增幅高达 124%,贡献主要来自于子公司农银人寿保费收入增加 101 亿元(需注意保险业务成本对应也增加 98 亿元)。
不良环比双降,逾期和关注等前瞻性不良指标较年初全面下降
公司 2017H 不良贷款余额 2,284.31 亿元,环比 2017Q1 下降 73.27亿元,不良贷款率 2.19%,环比 2017Q1 下降 14bps。考虑加回核销后,公司 2017H 不良净生成率为 0.51%,同比下降 60bps。前瞻性指标关注/逾期贷款率分别为 3.62%、2.60%,较年初分别下降 26bps、20bps,后续不良压力持续减小。公司加大了拨备计提的力度,2017H 计提拨备 446.97亿元,同比增长 21.7%,拨备覆盖率环比 2017Q1 上升 8.2pcts 至 181.8%。
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