紫金矿业(601899)

国内金、铜、锌多金属矿业巨头。 紫金矿业是以黄金为主导，集铜、锌、 银铁、 锡等金属为一体的综合性矿业生产商，综合资源储量国内领先，其中黄金、铜储量国内居首。 2016 年公司有色金属综合矿产量处于行业龙头地位，其中矿产金产量国内第一（ 42.6 吨），矿产铜产量国内第二（ 15.5 万吨），矿产锌产量国内第二（ 25 万吨），平均生产成本处于全球较低水平。

全球化资源布局，矿业运作能力极强。 公司对优质矿业资源具备敏锐的嗅觉，成功抓住大宗商品低迷的时间窗口， 陆续收购澳大利亚诺顿金矿、刚果（金）科卢韦齐铜矿、黑龙江多宝山铜矿，并合作开发巴新波格拉金矿与刚果（金）卡莫阿世界级铜矿， 持续的矿业项目并购为紫金的发展奠定了坚实的基础。

矿产铜增产潜力巨大。 我们预计公司 2017-2018 年矿产铜产量分别为 20 万吨、28 万吨，产量较 2016 年接近翻倍，增量主要来自于紫金山金铜矿技改、刚果（金）科卢韦齐铜矿投产，以及黑龙江多宝山二期扩产项目，目前项目推进较为顺利，2017 年上半年已完成铜产矿产量 9.2 万吨。

卡莫阿铜矿资源储量巨大，将成为 2019 年后公司的主要增长极。 公司拥有刚果（金）卡莫阿铜矿 43.5%权益，该矿是目前全球规模最大的未开发高品位铜矿，拥有铜资源储量 3600 万吨（相当于中国铜储量的 36%），平均品位 2.8%（国内平均品位 0.6%）。公司公告正与合作方加拿大艾芬豪公司共同推进矿山建设，计划 2019 年建成年产 40 万吨年产能，并在 2023 年扩产至 80 万吨，预计项目建成后公司将迈入全球十大铜矿企业之列。

铜、锌价格上行， 金价厚积薄发，紫金业绩弹性巨大。 2017 年以来，以欧美引领的海外需求显着复苏，而供给端全球定价金属铜、锌均处于产能收缩周期，价格连创新高并推升通胀预期，而由此带来的美国实际利率下行也将利好黄金价格，金价有望逐步上行。我们认为紫金矿业以黄金、铜、锌为主的产品结构最为受益于多金属共振的涨价趋势，业绩弹性巨大。

投资建议：买入-A 投资评级， 6 个月目标价 5.2 元。 我们预计公司 2017 年-2019年 EPS 分别为 0.16 元、 0.26、 0.35 元； 鉴于公司在金属价格看涨下的高业绩弹性、矿产铜的未来增产潜力，以及优秀的矿业并购能力， 首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 5.2 元，相当于 2018 年 20x 的动态市盈率。

风险提示： 1） 全球需求不及预期； 2） 美联储加息进度超预期