工业利润增速放缓，国企利润改善抢眼

1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长21.2%，增速比1-6月份放缓0.8个百分点。7月份，利润总额同比增长16.5%，比6月份放缓2.6个百分点。本月增速放缓与PMI、工业投资消费等数据的回落一致，主要是受到高温天气，以及环保政策下部分企业减产停产等不可持续的非经济因素影响。另外去年同期基数偏高也是造成利润增速回落的一个原因。本月受石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显提升的影响，国有企业表现抢眼，利润同比增长34.2%，比6月份加快13.5个百分点；其中，央企利润同比增长8.5%，扭转了6月份同比下降6.5%的局面。分行业看，1-7月份，在41个工业大类行业中，37个行业利润总额同比增加，总体延续向好态势，但多数行业利润增速放缓，拖累工业利润增速总体下滑。与此同时，企业各项效益指标仍在持续改善，企业库存、杠杆率、成本费用等持续下降，资金周转速度进一步加快，供给侧改革成效持续显现。整体来看，企业利润短时回落，但难改经济稳中向好的趋势。

经济向暖，市场波动向上

经济回升+效益改善，将带来未来股市的持续向上行情。从市场预测来看，经济“底部徘徊”的市场共识并没有变，市场对经济前景的信心也没有恢复。货币偏紧程度再上升，也不为市场认可。在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好仍然较低，受价格变化带来的企业效益改善差异，制胜因素仍是盈利水平，市场将维持波动向上。债市虽低迷已久，但长期来看经济底部徘徊格局不变。虽然加强监管趋势不可逆，但监管协调下对市场的影响将更加可控，市场有序去杠杆，实质上也将更趋于温和，十九大前稳字当头。资金到期压力虽大，但央行削峰填谷水平愈见提高，资金面有望持续维稳。各方面因素均有利于利率高位的向下修复。因此，我们相信利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，债市回升仍可期待。

工业利润短时回落，经济向好态势不变

7月工业利润短时回落，经济运行回暖态势不变。中国经济的第一增长动力仍是投资，过去市场对中国经济增长动力存在忧虑的原因是房产投资的下降，以及政府债务风险上升制约了政府主导基建投资的增长。实际上2016年以来，PPP签约率提高带来的基建投资增长，已经开始显现抵消房产投资回落之势。另外，楼市价格高位企稳下成交回升至高位态势，以及楼市调控政策组合中，转向增加供应的政策比重上升，表明房产投资的平稳性仍然可期。我们认为，投资稳中趋升应是大概率事件，经济将延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。