步步高(002251)

公司 2017 年上半年公司实现营业收入 86.87 亿元，同比增长 9.75%；归属于上市公司股东的净利润 2.08 亿元，同比增长 20.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.03 亿元，同比增长 47.84%，基本每股收益 0.24 元，同比增长 8.96%。

湖南市场为核心， 优化门店， 巩固优势。 报告期内公司新开超市门店 22家，同时关闭了 10 家在 2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店， 截至 6 月 30 日，公司拥有含梅西商业门店在内各业态门店共 304 家，其中超市门店 250 家、百货门店 54 家； 公司坚持以湖南市场为核心， 立足于中小城市，在核心商圈密集开店， 随着湖南市场份额逐步稳定，分阶段、分步骤向周边省份扩张， 报告期内公司共实现营收 86.87 亿元，同比增长 9.75%，未来几年公司仍有一系列如怀化新天地等新项目落地，预计营收仍将保持小幅增长。

收购梅西商业， 继续推进“大西南战略”。 公司在 2 月份以 2.256 亿元受让梅西商业有限公司 94%股权，从 3 月 31 日并表到报告期末梅西商业实现营业收入 20084.05 万元，净利润-861.18 万元，剔除梅西商业之后公司营收增长 7.21%。梅西商业以超市和百货业务为主， 共有门店 20 家，经营面积超过 36 万�O（截止 16 年底）， 门店分布在川渝及广西地区，2016 年实现营收 9.33 亿元，净利润 202 万元。公司继收购南城百货布局广西市场之后，通过此次收购继续落实“大西南战略”，推进在川渝地区的布局。

期间费用率为 18.11%， 比去年同期下降 0.79 个百分点，其中， 销售费用率、 管理费用率、 财务费用率比去年同期分别下降 0.57、 0.2、 0.02个百分点， 但从绝对值来看，受新开门店导致人力成本、租赁费用增加，以及合并梅西百货从并购日至报告期期末的费用等因素影响，三项费用合计 15.73 亿元，较上年同期增长 0.78 亿元，增幅 5.19%。 随着公司不断优化门店和商品结构，未来费用率有望继续下降。

盈利预测与投资评级： 我们给予公司2017-2019年每股收益0.21元、0.242元、 0.277元，对应的PE为59.23倍、 51.39倍、 44.97倍， 首次给予公司“持有”评级。但公司依托于线下门店以及客户资源，积极整合供应链，打造O+O大平台生态系统，借助云猴平台实现线上线下融合，转型效果可期，建议持续跟踪关注。

风险提示： 消费持续疲软、 新项目进度低于预期