尚品宅配(300616)

事件：

公司今日公告 2017 年业绩预告， 预计 2017 年 1 月 1 日~12 月 31 日实现归母净利约 3.58 亿元-4.09 亿元，同比增长约 40%~60%。

评论：

1、 全年业绩预告超预期， 终端提效、渠道扩张值得期待

公司全年业绩预告超预期，使此前市场 42%的一致预期落于预告区间下限。 主要原因有三：一是公司上市后品牌知名度及美誉度提升， 加大品牌宣传力度，促进终端消费者成交，上半年客户数增长超过 30%；二是今年加快全国加盟门店布局，同时稳定推进直营门店布局，销售订单稳步上升；三是公司预计影响净利润的非经常性损益金额约 3500 万元-4000 万元。 若剔除非经常性损益，估计全年扣非净利增长区间为 26%~44%，我们认为今年店效提升仍是公司内生增长主要驱动，明年起渠道红利有望逐步释放，带动收入增长持续较好水平。 公司预计前三季度净利增长区间为 53.79%~76.44%， 对应 3Q17 净利增长区间为 30%~60%；若以前三季度净利中值测算，我们估计 4Q17 净利增长区间为 18%~56%。

2、 运营效率优化，渠道扩张加速， 为明年收入增长奠定良好基础

募投项目中具备大规模柔性化生产制造能力的五厂已逐步投产， 上半年员工人数增速低于销售收入增速， 人均产出提升； 未来高自动化程度的华东生产基地是重要布局，同时规划西南基地， 减少人力和物流成本。 渠道方面，公司今年充分重视加盟渠道建设， 直营店在前两年快速扩张后逐步过度为店效释放，上半年直营店净增 3 家至 79 家， 加盟门店净增 200 家至 1281 家。 预计全年直营店扩张保持放缓态势，加盟店净增 300 家以上， 为明年整体收入增长奠定良好基础。

3、 净利率提升拐点在即，维持“强烈推荐-A”评级

以软件设计为核心竞争力， 公司没有明显品类短板， 实现真正意义上全屋定制，客单价较高。看好今年积极投入资源跑马圈地， 内生优化提升店效，预计同店增长有望维持较好水平； 直营扩张放缓，加盟加速渗透， 明年起渠道红利有望逐步释放，带动整体规模再上台阶。 预计 2017~2019 年 EPS 分别为 3.41 元、 5.07元、 7.06 元， 净利分别同比增长 44%、 49%、 39%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 地产调控加剧、 加盟商开店进度慢于预期。