内外生增长齐发力,公司成长具备想象空间
美的集团(000333)
营收增速明显,但利润增速较为逊色:2017年8月30日,公司发布半年报,报告 期内,公司实现营业收入1264.64亿元,同比��长60.19% ,扣除并购并表因素, 公司原营业收入1038.77亿元,同比��长34%,归属于上市公司股东的净利润 114.58亿元,同比��加21%。地区方面,国内营业收入��加51.76% ,国外营业收 入增加77.05%。
报告期内,公司管理费用率较同期稍有上升至5.49% ,同时因汇兑损益同比��加 10.3亿元,财务费用率大幅上涨了 1.45pct至0.28% ,尽管销售费用率降低0.59pct 至9.97% ,但期间费用率仍上涨了 1.59pct至15.74%。受原材料价格上涨、库卡 毛利较低以及公司销售策略影响,公司毛利率下滑4pct至25.23% ,因此公司一季 度和二季度的归母净利润同比分别��长了 11.40%和15.56%,利润��速远小于营 收增速。
内生增长叠加并表库卡东芝,空调双寡头雄风再起:公司作为空调领域的双寡头企业之一,受益于行业的爆发式增长,上半年暖通空调业务实现收入500.23亿元, 同比��长41.52%。家用空调领域,公司持续加大研发投入,推出i青春智能云空 调、省电星空调、风淳云智能柜机等新产品,满足消费者智能控制、静音、节能等 个性化需求。因此,公司家用空调频频获得国内外各界的荣誉与认可。中央空调领 域,公司以18.7%的市占率领跑市场。公司不仅拥有多个国际重大工程项目,同时 在今年中标2018俄罗斯世界杯场馆空调项目,公司除了踏足房地产配套市场,同 时更是成为专业轨道交通领域国内高铁市场占有率最高的品牌,涵盖了全国50% 以上的高铁领域暖通项目,占全部地铁城市的45% ,被誉为"进入城市最多、地 铁里程最长、总订单量最大"的中央空调品牌。
转型多元化战略落地,公司布局初见成效:与格力主打空调产品不同的是,美的在多种家电领域齐开花。公司大力度推进和东芝等公司的并购整合,上半年美的消费 电器营收增速达46.77% ,占美的营收的44% ,主要产品品类皆占据领导地位。今 年上半年公司并表德国KUKA。上半年库卡集团��长迅猛,报告期内,库卡实现营 收135.14亿元(+35% )、净利润4.51亿元(+98% ),达到历史最高水平。据《2016 年全球机器人行业发展报告》,中国是全球第一大机器人消费国,中国机器人产业 规模增速超过20%/年,然而目前中国机器人使用密度较低(德国是中国的10倍, 韩国更高),国内公司缺乏核心高端技术,中国机器人产业发展一直比较落后。公 司通过控股全球机器人四大家族之一的德国KUKA能够获得行业领先的技术,加速 获得国内机器人市场份额。
多种方式协同作战,运营效率显着提高:公司持续推动渠道升级,通过缩减渠道层级、推动电商平台直营,成功开发运营"鲲鹏"数据运营系统、开展“T+3”战略 以及利用旗下5A级物流企业安得物流使得公司运营效率显着增加,公司库存及资 金周转效率明显加快,上半年公司库存面积同比下降27% ,线下渠道库存下降 51% ,订单交付及时率稳步提升达98% ,公司变革取得显着成效,未来随着KUKA物流机器人肢德物流的大�应用,公司的运营效率将进一步提升。
入池MSCI,行业龙头、稀缺标的给予估值溢价:今年上半年,MSCI明晟宣布将 中国A股纳入MSCI新兴市场指数与MSCI ACWI全球指数,家电板块美的集团、 青岛海尔、老板电器率先入池。美的集团作为连续两次入榜《财富》世界五百强的 唯家中国家电企业以及2017年BrandZ最具价值中国品牌100强连续两年 成为榜单中排名最高的家电品牌,我们认为能够给予一定的估值溢价。
投资建议:我们预测公司2017年至2018年每股收益分别为2.58和2.95元。净 资产收益率分别为24.3%和23.8% ,给予��持_A建议,6个月目标价为44.25元, 相当于2018年15倍的动态市盈率。
风险提示:
1、汇兑损失风险;
2、家电行业面波动风险;
3、与KUKA、东芝整合不如预期。
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