浙江鼎力(603338)

公司业绩增速亮眼，盈利能力逐步提高。公司营业收入和净利润历史上保持高速增长，2013 至2016 年复合增速分别为26.74%、27.87%。公司上半年实现营收5.53 亿（+74.55%）,净利润1.49亿（+77.55%），销售毛利率和净利率分别达到43.88%（同期+2.93pct）和27.06%（同期+0.45pct），达到上市以后最好的成绩。增长的主要原因：

1）、国内外市场增长同步。上半年受益于国内制造业固定投资增长，公司积极开拓新租赁商客户，实现国内收入2.1 亿（+69.4%）；受益于并购MAGNI 后欧洲市场渠道的整合，以及北美市场开拓的业绩兑现，共实现海外收入3.23 亿（+75.1%）。公司致力于打开欧洲、北美市场，其产品剪叉式、臂式高空作业平台与世界一线品牌同台竞争，产品经受住了市场的考验。

2）、充分释放产能弹性，盈利能力稳定提升。上半年产品热销，公司的成品库存保持低位，公司充分挖掘内部产能弹性，提高自动化生产线的产能效率，在一班倒的工制下实现接近140%产能利用率。毛利率43.88%和净利率27.06%都接近公司历史上最好的水平，公司的产品与2016 年国外几大品牌的高空作业平台的毛利率相比， 亦表现十分优秀： JLG （ 19.15% ） ,GENIE（6.03%）,SKYJACK（25.97%）,HAULOTTE（12.26%）。

定增项目进展顺利，臂式平台将成为新增长动力。臂式平台在欧美市场更大，产品的盈利能力更强。公司与MAGNI 合作设立欧洲研发中心，目前已合作研发出8 款新臂式平台产品，目前正处于在厂测试阶段，还未实现销售；公司定增的项目为8.8 亿新建产能为3200 台的高端高空作业平台的生产基地，产能主要为高端臂式平台，投产后年产值将近10 亿元，新的生产线将解决臂式平台产能不足的情况，为公司下阶段业绩爆发奠定基础。

公司的增长逻辑：

1）、海外市场具有竞争优势。公司产品的价格比国外品牌低20-30%，主要是因为人力成本优势以及自动化生产率较高；但即便价格较低，公司产品的毛利率仍然比国外品牌更高。公司的产品在保证质量、技术参数、安全功能的前提下，有望成为海外市场品牌的“破局者”。

2）、国内市场潜力巨大。全球的高空作业平台市场约600 亿，目前以欧洲、美国市场为主，美国保有量约60 万台、欧洲30 万台、日本约10 万台，中国目前保有量仅约4 万台。高空作业平台具备更高的施工效率、提供更安全的施工环境，在工人成本逐年上升的必然趋势下，高空作业平台发展空间巨大，国内市场预计能够保持30%以上的发展增速。

3）、臂式平台将成为利润增长点。由于臂式平台还未大规模化的生产，其毛利率明显低于其他的产品。定增项目将开设自动化生产线，大幅度提升臂式平台产能，实现规模化效应，毛利率有望大幅度提升，臂式平台目前的价格约为35-40 万每台。量、价、利的提升将为公司带来更为强劲的利润增长点。

投资建议：海外高空作业平台市场成熟稳定，每年更新需求市场巨大，公司的产品相较国外品牌价格较低、性价比更好，在安全性、性能得到海外市场的逐步检验后销量值得期待；国内市场属于新兴市场，空间巨大，但还需要长时间的培育，预计每年行业的增长可达到30%以上。我们预计公司2017-2018 年营业收入将实现50%、40%的增速，分别达到10.4 亿、14.6 亿，净利润分别为2.71 亿、3.79 亿，不考虑定增EPS 分别为1.67 元、2.33 元，对应目前股价PE 为36.13x/25.80x。目前公司滚动PE 为40.8x，价格相对合理。考虑到公司处于高速成长阶段，给予公司2017 年PE 为42~45x，6 个月价格合理区间为70.1~75.2 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：人民币汇率波动影响出口，下游需求不及预期，应收账款风险