事件

光线传媒于近日公告，公司以 99,990 万受让光线控股持有的猫眼（以下简称“猫眼”） 11.11%的股权，本次投资完成后，上市公司持有猫眼的股份升至 30.11%，光线控股持有猫眼 47.02%的股权。

点评

短期来看，增厚上市公司当期投资收益：根据猫眼的公告，公司在 2017 年开始盈利， 2017 年 1 至 5 月，营业收入 10.2 亿元，净利润 7,313 万元（ 2016年亏损 1.09 亿），这将增厚上市公司当期的投资收益。

中长期看，产业链布局进一步完善：我们认为内容和渠道为传媒领域两大绕不过去的护城河，光线内容为核心优势，切入渠道具备协同效应。在猫眼和微影合并接近尾声之时（根据媒体公开报道），该等增持意义更为显着。如假设合并成功，则于互联网票务加总的市场份额约为 50%，较市场份额第二名的淘票票（隶属于淘宝）领先，领导者地位渐显。我们认为猫眼的内容出身，将赋予其独特品质，而 BAT 由于流量、流量画像和粉丝粘性等天然优势，利用该等优势切入内容领域亦为理性选择。差别在于猫眼之于光线和淘票票之于淘宝（ BABA.N）的重要性是不同的。

互联网票务商业模式与光线动漫布局协同效应（主要体现为衍生品）更为显着：光线于动漫领域布局前瞻，衍生品的放大效应为动漫的重要特质（假设一个动漫 IP 的全产业链变现价值为 10，则衍生品甚至可以高达 9）。动漫 IP的属性更适于发展衍生品，目前流行的卖票+小食的方式，还可配搭各式衍生品（如玩具甚至服装等），譬如，明星的爱豆穿着印有明星头像的 T 恤可能需要一点勇气，但穿上心水动漫形象的 T 恤则会显得很 Q。

投资建议

自我们于 6 月初首次覆盖光线传媒，给予「买入」的投资建议以来，录得16%的涨幅，且回撤较小，较好的保护了投资者，重申「买入」 的投资建议，目标价维持 9.80 元。 我们预计公司 2017 年、 2018 年、 2019 年营业收入分别为 19.91 亿元， 24.29 亿元， 28.66 亿元，归属于母公司净利润分别为 8.20亿元， 9.97 亿元和 12.02 亿元，每股收益分别为 0.28 元， 0.34 元， 0.41 元，目前股价分别对应 2017 年、 2018 年和 2019 年 PE 分别为 32.96x， 27.10x和 22.48x。

风险提示

互联网票务市场非理性竞争。