恒瑞医药(600276)

事件：

恒瑞医药发布2017 年半年报，实现营业收入63.45 亿元，同比增长20.18%；归母净利润15.73 亿元，同比增长19.71%；扣非后归母净利润15.71 亿元，同比增长19.22%；基本每股收益0.56 元。

点评：

收入延续平稳增长，期间费用率控制良好：公司上半年实现收入63.45亿元，延续之前平稳增长态势，毛利率86.58%，同比下降0.07pp，环比下降0.49pp。销售费用率35.93%，同比增长0.09pp，管理费用率20.29%，同步增长0.58pp，两项费用总体保持平稳，财务费用同比增长50.91%，主要因存款利息减少导致。

阿帕替尼进入谈判目录，快速放量可期：公司肿瘤产品线核心品种阿帕替尼顺利进入谈判目录，相比公司中标价降价幅度约为37%，新进医保有助于阿帕替尼快速实现放量。同时，阿帕替尼适应症拓展空间较大，除了胃癌之外，公司正在积极向肝癌、乳腺癌等方向拓展，未来市场空间广阔。

地氟烷获欧盟三国上市批准，制剂出口提速：公司制剂出口产品线不断扩充，地氟烷获欧盟三国上市批准，制剂出口有望成为公司新的增长点。

19K 进入优先审评，多品种获批临床，长期成长动力充足：公司创新药19K 进入优先审评，上市速度加快，有望成为下一个大品种。创新药甲苯磺酸瑞马唑仑将于近期开展III 期临床；SHR1459 将于近期开展I 期临床；生物类似药贝伐珠单抗将于近期开展I/II 期临床，公司创新药逐步进入收获期，长期成长动力充足。

给予“买入”评级：公司是我国创新药龙头，制剂出口逐步提速，创新药步入收获期，预计公司2017-2019 年 EPS 分别为1.13 元、1.35元、1.63 元，对应PE 分别为49x、41x、34x，给予“买入”评级。

风险提示：招标降价风险，新药研发进度不及预期