上汽集团(600104)

SUV 和 MPV 产品线持续扩容，合资公司高景气有望延续。 上汽大众开启 SUV 产品周期， 2017 年相继投放 3 款 B 级和 C 级 SUV，消费升级下量利齐升，明年有望继续投放 3 款 SUV，主打市场空间潜力巨大的小型和紧凑型 SUV 市场，有望贡献 12 万辆增量。 上汽通用计划于今年年底投放 MPV 别克 GL6， 相比 7 座 SUV 具有性价比和舒适性优势，二胎政策刺激下，看好新增 10 万辆销量贡献。

爆款逻辑横向复制，上汽自主加速崛起。 荣威 RX5 和名爵 ZS 分别确立了各自家族基因，有望横向复制到荣威 i6、 RX3、 RX8 和全新 MG6等新品及换代车型上，带动整体销量上涨。 据网上车市和网通社等报道， 17 年底到 18 年， 将各有 3-4 款新车和垂直换代车型相继上市，自主板块有望迎来产品大周期，保守估计将维持 30%以上高增速。

公司电动化进程提速， 有望引领新能源汽车市场。 双积分政策促使跨过车企巨头加速电动化转型步伐，大众和别克预计将加快导入新能源汽车产品，映射效应下，合资主导竞争格局难以撼动。 公司在新能源汽车领域积淀深厚，精品纯电动车型光之翼将于近期上市，具备爆款潜质， 新能源政策环境优化，看好公司新能源汽车放量。同时新能源汽车普及，将促使产品结构上移，公司作为国内新能源紧凑型市场主导者之一，有望从中受益。

投资建议： 弱市下， 合资公司表现坚挺，同时开启 SUV、 MPV 和新能源成长周期，加上自主迎产品大周期， 公司整体向上高景气有望维持。我们预计公司 2017 年-2019 年的收入增速分别为 13.0%、 10.8%、5.7%，净利润增速分别为 8.8%、 10.1%、 7.2%， 对应 PE 为 9.9、 9.0和 8.4 倍， 盈利确定性突出， 首次覆盖， 给予“ 买入-A” 的投资评级。

风险提示： 明年中国汽车销量严重不及预期；价格战超预期；新车型投放销量不及预期；研发费用资本化处理不及预期。