普莱柯(603566)

事件：公司发布2017 年中报业绩，同时近期我们实地调研了普莱柯生物工程股份有限公司，与公司高管就公司生产经营情况及未来各板块业务发展规划进行了沟通。

投资要点

疫苗招采收入下滑拖累公司上半年业绩。2017 年上半年公司实现收入2.58 亿，同比增长3.41%；归母净利润0.62 亿元，同比减少31.33%。业绩略低于市场预期，主要系疫苗招采政策调整以及上半年政府补贴减少所致。受蓝耳、猪瘟退出招采影响，上半年公司政府采购收入0.18 亿元，同比下降61%，占营收比重为7.2%（16 年同期营收0.47 亿元，占总营收比重20%），对业绩造成较大拖累。同时，公司上半年政府补助收入较去年同期减少2445万元，营业外收入大幅减少是公司净利润下滑的主因。但公司仍旧享受产业引导优惠政策，7 月公司已公告收到1273 万元政府补助，预计全年政府补贴总额基本稳定。

禽流感疫情及环保趋严致禽苗业务增速减缓。2017 年上半年受H7N9 流感疫情的影响，养禽业受到重创，叠加畜禽养殖禁养区的划分及环保拆迁影响，公司禽用疫苗需求下降，尤其是4-7 月份下降最为明显。2017 年上半年公司禽用疫苗及抗体实现总营收0.85 亿元，同比增长15.62%。由于市场波动对全行业影响都较大，因此公司在疫苗市场低迷的背景下营收取得正增长已属不易，同时也说明公司2016 年上市的更新换代联苗产品新-支-流和新-支-减-流市场推广效果显着。随着禽流感疫情的消散，公司三季度禽苗板块收入有所恢复，但鉴于环保拆迁致使商品代鸡苗需求及存栏量下降，预计下半年禽苗业务营收增速15%-20%。

猪用市场苗维持高增长，重磅单品上市在即。2017 年上半年公司猪用市场苗实现营收0.60 亿，保持了30%左右的增速，很大程度弥补了招采收入的下滑。而随着公司进一步完善经销商网络和加大直销客户开发力度，预计公司市场苗业务增速也将进一步提升。同时，公司新产品猪圆环亚单位基因工程疫苗预计在2017年10-11 月上市，该疫苗属大肠杆菌表达的全病毒样颗粒，与目前市场普遍采用的杆状病毒表达技术相比，具备有效抗原含量更高，副反应更小、成本更低的优势，在免疫效果上可以媲美勃林格，预计上市后将成为行业重磅单品；猪伪狂犬gE 基因缺失灭活疫苗（HN1201 株）已通过新药注册初审，正在准备复核检验材料，预计明年上半年取得兽药证书，目前行业仅有5 家机构（企业）具备伪狂变异株专利授权，而公司研究进程领先，从市场空间看，未来有望成为销售过亿的单品。两大重磅单品的上市将极大推动公司2018/2019 年业绩增长。

研发实力雄厚，后备产品丰富。公司历年来坚持研发优先，16 年研发投入0.58亿元，占当年营收比重约10%，处于行业较高水平。在强大的研发及技术创新体系支持下，公司疫苗产品层出不穷，并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上，形成多产品系列的基因工程疫苗。猪用疫苗开发方面，猪圆环-副猪二联灭活疫苗已通过临床试验审批、猪圆环-支原体二联灭活疫苗正处于新兽药注册复核阶段，预计2018 年有望取得新兽药证书。禽用疫苗开发方面，2017 年上半年公司相继取得鸡新流二联灭活疫苗、鸡新流法三联灭活疫苗兽药注册证书，并于今年8 月取得鸭瘟、禽流感（H9 亚型）二联灭活疫苗兽药注册证书（填补市场空白），预计上述产品将集中在18 年上市，促进公司业绩快速放量。另外，公司新（基因Ⅶ型）-支-流三联基因工程疫疫苗已进入新药注册初审，新（基因Ⅶ型）-支-流-法（亚单位）四联基因工程疫苗已进入临床试验。上述重点产品的顺利开展，有望推动公司未来业绩的快速增长。

盈利预测与投资评级。由于目前禽养殖行业整体低迷，因此公司下半年禽用疫苗销量依然承压，但相比上半年会有所好转，预计禽苗板块全营收增速约15%；猪用疫苗随着招采影响的减弱、市场苗的推进及下半年新品的上市，预计全年营收增速在5%左右。公司研发能力居于行业领先水平，随着多个后备产品的陆续上市，预计公司2018/2019 年将迎来业绩释放期。我们预计公司2017-2018 年营业收入将分别达到7.00、9.43 亿元，净利润分别为2.04、2.82 亿元，EPS 分别为0.63、0.87 元。目前股价对应2017、2018 年PE 为36.5、26.4 倍。参考同行业平均估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点，给予公司2018年30-32 倍PE，6-12 个月合理区间为26.10-27.84 元。首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

主要风险提示：产品销量不及预期；新品上市不达预期；下游养殖业市场波动；