国药一致(000028)

公司动态事项

9月5日，公司公告披露， 董事会会议审议通过《关于全资子公司国药控股国大药房有限公司增资扩股引入战略投资者的议案》 、 《关于国药控股国大药房内蒙古有限公司收购呼和浩特市天赐医药连锁有限公司资产的议案》 、 《关于国药控股广州有限公司增资收购河源市新特药有限公司70%股权的议案》 、 《关于国药控股广州有限公司投资新设佛山市医用耗材供应链有限公司的议案》 、 《关于国药控股广西有限公司合资新设国药控股国润医疗供应链服务（广西）有限公司的议案》 等议案。

事项点评

国大药房引入战略投资者， 增资后有望加速并购，同时改善经营效率公司董事会同意全资子公司国大药房增资扩股引入1名战略投资者，增资完成后，公司、 战略投资者的持股比例分别为60%、 40%；董事会同意国大药房属下内蒙古国大以2,835万元的作价收购呼和浩特市天赐医药连锁有限公司16家门店的相关资产及业务。

国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市，覆盖近70个大中城市， 2017年H1实现营业收入48.88亿（ +12.00%） 、 归母净利润0.99亿（ +30.08%）， 截至2017年6月底，国大药房拥有3,693家零售药店门店。

公司于2015年10月启动重大资产重组（今年1月已完成重组） ，重组方案包括收购国大药房100%股权， 作价21.57亿元， 以国大药房2015年归母净利润0.84亿元计算， 对应2015年市盈率为25.64倍。 公司重组时公告披露， 某战略投资者正在与公司控股股东国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽， 拟采用现金增资的方式，入股完成后国药控股或公司仍将拥有国大药房的控股权。

我们认为： 1）国大药房引入战略投资者从洽谈阶段转向实施阶段， 按照议案增资后公司仍持有国大药房60%股权，拥有国大药房控股权； 2） 增资后战略投资者持股比例为40%， 持股比例较高，对国大药房的经营管理形成一定的影响力，按照国大药房2017年H1业绩计算，国大药房净利率为2.69%，与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比仍有一定差距，国大药房引入战略投资者后有望逐步改善经营效率，提升净利率水平； 3）国大药房通过本次增资，增强资本实力，有望加速推进外延式门店扩张，深化全国零售网络布局，带动公司零售业务保持较快增速。

收购河源新特药 70%股权强化区域分销网络布局，探索供应链服务增强客户粘性

董事会同意子公司国控广州增资收购河源新特药70%股权， 对河源新特药增资1,594.6万元（河源新特药2016年实现营业收入5,558.55万元，净利润155.77万元）； 董事会同意子公司国控广州合资设立医用耗材供应链公司，国控广州持有70%股权； 董事会同意子公司国控广西合资设立医疗供应链服务公司，国控广西持有30.6%股权。

公司是两广地区医药流通龙头企业， 在两广区域拥有比较全面的药品分销网络，覆盖两广二甲以上医疗机构和大型连锁药店，并为社区医疗服务网点等第三终端提供药品配送服务，本次收购河源新特药有利于公司强化两广区域分销网络布局， 同时增厚公司业绩，带动公司分销业务稳健增长。此外，公司设立合资公司开展供应链服务业务，有利于公司深化与下游客户的合作关系，增强客户粘性， 为分销业务长期稳健增长提供了推动力。

风险提示

两票制等行业政策风险； DTP业务增速不及预期的风险；资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等；国大药房业绩不及预期风险

投资建议

未来六个月， 维持“ 谨慎增持” 评级

暂不考虑国大药房引入战略投资者对公司业绩的影响， 预计17、18年实现EPS为2.82、 3.28元，以9月4日收盘价68.59元计算，动态PE分别为24.30倍和20.94倍。 同类型可比上市公司17年市盈率中位值为23.90倍，公司市盈率与行业平均水平基本持平。我们认为： 1） 国大药房通过增资扩股引入战略投资者，一方面增强公司资本实力，借助资本优势有望加速推进公司零售业务外延式扩张的速度，另一方面战略投资者持股比例较高，对公司经营管理形成一定的影响力，有望改善国大药房经营效率，提升净利率水平； 2）公司分销业务通过并购一方面深耕两广区域分销网络布局，强化竞争优势，另一方面通过探索供应链服务等创新业务，增强客户粘性，有望维持分销业务稳健增长。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。