中报点评:涤纶景气提升推动业绩增长、一体化龙头逐步显现
桐昆股份(601233)
投资要点: 公司公布2017半年报,上半年公司实现营业收入 146.03亿元,同比增长28.79%,净利润6.2亿元,同比增长77.49%,基本每股收益 0.50元。
涤纶量价齐升,上半年业绩大幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能约410万吨。2016年以来,涤纶长丝行业供需好转,产品价格不断上涨。今年上半年,涤纶行业景气稳步提升,上半年公司涤纶长丝销售均价8614元/吨,同比上涨22.3%。涤纶销量179.2万吨,同比增长9.4%。在量价齐升的推动下,公司涤纶长丝实现收入134.1 亿元,同比增 33.69%,毛利率11.64%,提升3.79个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。
涤纶长丝行业景气有望继续维持。受新增产能放缓,落后产能退出等因素影响,近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度出现复苏。目前时点来看,未来行业新增产能仍相当有限,2016、2017年新增产能预计不到250万吨,主要为少数实力雄厚的龙头企业。需求方面,我国纺织服装领域希望仍稳步增长,有望带动化纤领域需求。未来我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下,涤纶行业供需有望继续改善,行业景气有望维持在较高水平。
收购浙石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。上半年公司以10.1亿元价格向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善 。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。
盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.18元和1.54元,以8月28日收盘价14.44元计算,对应PE分别为12.3倍和9.4倍。维持“买入”的投资评级。
风险提示:油价大幅下跌、行业产能扩张超出预期
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