桐昆股份(601233)

投资要点: 公司公布2017半年报，上半年公司实现营业收入 146.03亿元，同比增长28.79%，净利润6.2亿元，同比增长77.49%，基本每股收益 0.50元。

涤纶量价齐升，上半年业绩大幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业，目前拥有涤纶长丝产能约410万吨。2016年以来，涤纶长丝行业供需好转，产品价格不断上涨。今年上半年，涤纶行业景气稳步提升，上半年公司涤纶长丝销售均价8614元/吨，同比上涨22.3%。涤纶销量179.2万吨，同比增长9.4%。在量价齐升的推动下，公司涤纶长丝实现收入134.1 亿元，同比增 33.69%，毛利率11.64%，提升3.79个百分点，推动了上半年业绩的大幅增长。

涤纶长丝行业景气有望继续维持。受新增产能放缓，落后产能退出等因素影响，近年来涤纶长丝供需好转，行业景气度出现复苏。目前时点来看，未来行业新增产能仍相当有限，2016、2017年新增产能预计不到250万吨，主要为少数实力雄厚的龙头企业。需求方面，我国纺织服装领域希望仍稳步增长，有望带动化纤领域需求。未来我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下，涤纶行业供需有望继续改善，行业景气有望维持在较高水平。

收购浙石化股权，产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸，打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。上半年公司以10.1亿元价格向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权，产业链一体化进一步完善 。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进，其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业，行业龙头地位进一步巩固。

盈利预测和投资建议：预计公司2017、2018年EPS分别为1.18元和1.54元，以8月28日收盘价14.44元计算，对应PE分别为12.3倍和9.4倍。维持“买入”的投资评级。

风险提示：油价大幅下跌、行业产能扩张超出预期