广汇汽车(600297)

事件：公司公布 2017 年中报：期间实现营收 703 亿元，同比增长 30%；扣非归母净利润 21 亿元，同比增长 66%。

2017 年上半年收入同比增长 30%，归母净利润同比增长 66%，业绩呈现维持回暖趋势。 2017 年上半年公司实现营业收入 703 亿元，同比增长 30%； 扣非后归母净利润 21 亿元，同比增长 66%。三费合计 41 亿元，占营收比例为 5.8%，较去年同期上升 0.2 个百分点。主营的汽车销售服务业务毛利率为 10.12%， 同比上升5.66 个百分点，主要原因是去年宝信 6 月份并表，导致同期的利润基数较低。 并且随着 2017 年进一步整合宝信的高端品牌销售渠道，提升了公司毛利率。

宝马新款车型上市增厚广汇宝信利润。 2017 年宝马进入新一轮产品周期， 新一代 5 系车型相对于同级别的竞品奥迪 A6 和奔驰E 系列具有相对产品竞争优势。虽然新品在 6 月份上市，但宝马上半年仍实现了 29.3 万的销量，成功超越奥迪位列 BBA 中的第二位。而随着 2017 年下半年的 5 系列放量以及 2018 年的宝马X3 国产化，宝信作为宝马国内最大经销商有望持续受益。 宝信上半年贡献利润为 4 亿元，同比大增 521%，表明公司对宝信的整合已初具成效。剔除宝信部分，公司扣非后净利润为 17 亿，同比增长 34.5%，仍实现了较快速的内生增长。

营业网点稳步扩张单店利润提升， 新车毛利占比下降优化产品结构。截止 2017 年 6 月 30 日，公司共经营 754 个营业网点，较 2016年底增加 21 个，扩张速度显着放缓，单店利润为 279 万元，较去年同期增加 48%。新车销售 36.68 万台，同比增长 5.75%， 新车毛利占比持续降低，毛利结构日趋接近国际成熟经销商 5%以上水平，降低了新车市场销量波动带来的影响，增加了抗风险能力。

汽车衍生服务高速增长，有望成为未来利润增长点。 公司上半年售后服务收入58.93 亿元，同比提升 37%。佣金代理业务收入为 21.19 亿元，同比增长 103%，毛利率高达 81%。二手车业务实现代理交易 78740 台，同比增长 180%。融资租赁业务共实现租赁 8.5 万台，同比增长 27%，毛利率为 62%。虽然汽车衍生业务占公司目前的收入比重较低，但其高毛利、高增长的特点将在公司未来成长中扮演举足轻重的角色。特别是目前国内仍处于发展初期的汽车后市场服务行业，未在在汽车售后、二手车交易和汽车金融领域仍有极大的市场空间有待挖掘。

并购宝信盈利持续改善，产品升级带来毛利提升，给予“推荐”评级。 公司在保证国内汽车销售龙头的基础上，正逐步升级产品质量、优化销售结构和提升服务附加值。 预计公司 2017-2018 年营业收入为 1625 亿和 1868 亿元，归母净利润为 42 亿和 48 亿元，目前股价对应 2017-2018 年估值为 13 倍和 11 倍， 考虑国外汽车经销商的估值水平以及国内市场未来的发展空间， 给予公司 2017 年底15-18 倍 PE，对应的合理估值区间为 8.9-10.6 元，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示： 乘用车销量不达预期，宝信渠道整合不达预期