大元泵业(603757)

半年度业绩符合预期：8 月 23 日公司发布 2017 半年报，实现收入 4.65 亿元，同比增长 35.82%；归母净利润 7158.04 万元，同比增长 33.06%，EPS1.14 元。

屏蔽泵业务收入占比提升，农用泵稳步发展：上半年公司收入增长明显提速，主要系“煤改气、煤改电”政策驱动热水屏蔽泵收入增幅较大。半年报显示，上半年全资子公司新沪屏蔽泵实现收入 2.07 亿元，贡献净利润 3965.74 万元；收入占比 44.5%，同比 2016 年上升 4.48%个 pct。未来在北方清洁采暖政策的持续催化下，热水屏蔽泵市场广阔，据各省统计局数据，华北地区共有农村家庭 3650 万户左右，假设 50%的区域进行煤改清洁能源改造，壁挂炉中的屏蔽泵单价约 160 元/个，北方清洁采暖孕育 29.2 亿元市场规模。同时南方零售市场上，消费者对壁挂炉的接受度正不断提升，热水屏蔽泵有望保持较快发展。上半年农用泵继续平稳增长，公司公告显示，我国巨大的淡水需求量将持续催生农用水泵需求，预计未来小型潜水电泵和井用潜水电泵将分别以超过 7.5%和 15%的年增速持续发展。

毛利率基本稳定，期间费用控制良好：公司上半年综合毛利率 32.45%，同比基本稳定；产品结构的优化，是公司在原材料价格上涨周期中，毛利率继续稳定的重要原因。 期间费用方面， 上半年销售、 管理、 财务费用分别为 2313.2 万元、 3451.9万元、294.04 万元，费用率分别变动-0.95、-0.76、0.43 个 pct，期间费用控制良好，内部管理效率提升，财务费率上升系汇率变动致使汇兑损失增加。

深度开拓热水屏蔽泵零售市场，化工屏蔽泵进口替代空间广阔：在国内“煤改气、煤改电”政策推动以前，屏蔽泵业务以开拓海外零售市场为主；公告显示，海外壁挂炉龙头厂商德国威能历年来均为公司第一大客户，公司产品竞争力成熟，未来国内壁挂炉市场发展壮大后，公司将具有明显竞争优势。化工屏蔽泵技术壁垒高，公司进行持续的研发和投入，上半年进展喜人。公告预计，到 2020 年我国化工泵总市场规模将达到 180 亿元，其中化工屏蔽泵由于无泄漏等优良特性，渗透率将持续提升，市场空间广阔。当前国内使用化工屏蔽泵的大客户基本依赖进口，公司作为领先的国产品牌，发展前景广阔。

投资建议：预计公司 2017-2019 年净利润分别为 1.79 亿元、2.67 亿元、3.71亿元，EPS 分别为 2.14 元、3.19 元、4.42 元。公司作为国内屏蔽泵龙头，将充分受益近期的煤改清洁能源政策；未来，公司在壁挂炉零售市场及化工屏蔽泵进口替代市场前景广阔。首次覆盖给予买入-A 评级，6 个月目标价 70.62 元，相当于 2017 年 33 倍动态市盈率。

风险提示：汇率波动，行业竞争加剧，清洁采暖改革不及预期