安徽水利(600502)

事件：公司发布公告，公司成功中标总投资20.15 亿元的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP 项目，该项目包括四个子项目：3.95 亿元的浦市新区基础设施建设、3.75 亿元的少数民族特色小镇建设、7.45 亿元的浦溪乡村岛乡村游建设和5 亿元的铁柱潭汽车营地建设，其中浦市新区基础设施项目建设期2 年，运营期15 年，其他项目建设期3 年，运营期20 年。公司是项目牵头方和工程施工方，并占SPV 公司75%的股权。

PPP 业务优势显着，地方国企大有可为：作为省属大型建筑国企，公司在PPP 方面具有显着的竞争优势：（1）PPP 产业基金。发起成立省内首只PPP 产业基金，基金规模近400 亿元，能够撬动超千亿的PPP 项目；（2）良好的政府关系。公司是正厅级单位，与地方政府保持良好的关系，有助于获得优质的PPP 项目；（3）强大的综合能力。公司拥有很强的设计、施工、主材采购、融资、养护等一体化综合能力，具有丰富的PPP 项目投资与建设经验，能够满足PPP 项目招投标的各项条件。（4）先发优势。2015 年公司开始积极布局PPP 业务，承接了安徽省首个PPP 项目，2017 年公司将有PPP 项目建成运营，在运营环节又将领先其他同类企业。

PPP 项目持续落地，业务结构持续优化：根据公司官网信息，2016年1 月公司成功取得了省内第一个PPP 项目――S215 皖苏界至广德凤桥段公路改建工程PPP 项目，总投资15.14 亿元，2 年建设期，10年运营期，计划2017 年底建成通车。之后，舒城G206、淮北中湖、耒阳G107、郎溪S214、太湖105 国道、彬县红岩河水库、宿州S404、延平水美城市等多个PPP 项目落地，总投资达到188 亿元。公司PPP项目主要集中在公路PPP、水利PPP、市政PPP、环保PPP 和流域治理PPP，且入库等级高，约72%为国家库，约28%为省库，PPP项目大幅增长优化公司业务。

中标全域旅游项目，PPP 业务持续加码：公司本次中标的泸溪县浦市古镇保护及旅游开发PPP 项目为全域旅游项目，公司将成为项目的牵头方和工程施工方，建成后将享有15-20 年不等的项目运营权。浦市古镇是“湘西四大古镇之首”，2008 年“浦市发现”被列为湖南省考古10 大发现第二位，2010 年被评为中国历史文化名镇、湖南省旅游重点镇，2016 年成功创建国家4A 级旅游景区，旅游发展潜力较大。公司成功取得浦市古镇PPP 项目意味着公司PPP 业务持续加码，开始涉足全域旅游，项目盈利前景可期。

PPP 提升盈利能力，业绩有望加快释放：根据公告，2016 年公司工程业务由PPP、EPC 和单一施工三大部分组成，2016 年三大业务板块营业收入占比分别为8.31%、1.50%和90.19%，新签订单占比分别为34.00%、13.75%和52.25%，在手订单占比分别为26.74%、9.88%和63.38%。2016 年公司PPP、EPC 和单一施工业务毛利率分别为27.99%、23.11%和4.39%，业务结构的变化将带来公司盈利能力提升，2017 年1-6 月公司综合毛利率9.42%，同比提升1.01 个百分点；净利率2.07%，同比提升1 个百分点；归属母公司股东净利润2.87 亿元，同比增长62.24%。

盈利预测与投资建议：预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.61 元、0.77 元和0.94 元，动态PE 分别为13.1X、10.4X 和8.5X，PB 分别为2.8X、2.2X 和1.8X。安徽建工整体上市后，公司正由“黑马”向“白马”演变。PPP、EPC 业务占比提升将增强公司盈利能力，国企改革带来效率提升、成本节约和费用控制，毛利率和净利率有望持续上行，并回归行业平均水平。公司投资逻辑清晰：整体上市+高管增持+员工持股+引江济淮+业绩释放，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，维持“买入-A 的评级”，目标价 11.80 元。

风险提示：PPP 政策变动、固定资产投资下滑、房地产调控、利率上行等风险。