锦江股份(600754)

上半年业绩概述：扣非净利增长96%，境内酒店显着回升

17 年上半年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为62.89、4.12和1.99 亿元，同比增长44.0%、37.9%和96.2%。业绩增长主要来源是：1）境内酒店业务：公司收购的铂涛和维也纳并表时间延长、经营显着向好，上半年公司大陆境内酒店账面净利润约2.78 亿元，同比增长160%，而考虑并购摊销后净利润同比增速也达到132%至1.91 亿元；2）境外酒店业务：卢浮酒店在暴恐袭击事件中恢复，所得税率调整增加一次性盈利1.12 亿元（所得税率由34.4%下降至28.9%），合计贡献归母净利润1.50 亿元，同比增长206%；3）餐饮业务：上海肯德基等联营企业投资收益增加，餐饮业务贡献归母净利润1.05 亿元，同比增加33%；4）出售股票投资收益：公司报告期内公司出售长江证券1000 万股，取得投资收益8666 万元，去年同期出售长江证券2250 万股，取得投资收益2.06 亿元，今年同比下降58.0%。截至17 年6 月末，公司持有长江证券5300 万股，市值约5亿元。

门店：扩张迅速，中高端酒店占比进一步提升，RevPar 增长良好

门店扩张迅速，铂涛、维也纳表现突出：上半年公司开业门店429 家，其中锦江系、铂涛、维也纳、卢浮分别净增40、219、117 和53 家，铂涛和维也纳贡献主要增量，净签约酒店数量也达到982 家。加盟模式深化，中高端酒店占比提升：上半年直营酒店减少16 家，加盟酒店增加445 家，加盟店占比提升至82.9%；新增中高端酒店221 家，占境内新开业酒店的58.8%，中高端总量达1045 家，占境内20.8%，相较年初提升3.1 个百分点。

分板块经营：锦江系业绩略下滑，铂涛、维亚纳贡献主要增量

上半年有限服务酒店收入、账面净利润（不考虑少数股东损益及并购摊销）、归母净利润分别为61.6 亿元、3.5 亿元和3.4 亿元，同比增长45.1%、91.8%和158.6%。锦江系：收入和归母净利润分别为13.23 亿元和8916 万元，同比增3.9%和降3.1%，净利率为6.7%，同比降0.48 个百分点。Revpar 同比增长2.6%，剔除营改增约5%，业绩下降可能主要因改造增加。铂涛：收入和归母净利润分别为18.38 和1.02 亿元，其中收入同比增长52.9%，净利率5.5%，2 季度同比大幅改善。维也纳：收入和归母净利润分别为10.27 亿元和9485 万，净利率为9.2%； RevPar为209.35 元，出租率87.36%，保持较高的经营水平。卢浮：收入和归母净利润分别为18.03 亿元和1.57 亿元，同比增长5.3%和178%，Revpar 同比增长1.33%，业绩增长主要来自所得税下调，扣除该因素盈利降约2%。

行业回升+并购整合+结构优化带来的盈利增长，维持“买入”评级7 月锦江系、铂涛、维也纳RevPar 分别增5.9%、10.0%、1.8%，行业及公司回升趋势明显。17 年以后公司保持较快的开店速度，中端占比也在提升，加上15-16年大规模整合后的规模效应逐步提升，公司盈利有望实现快速增长。预计预计公司17-19 年EPS 分别为0.96、1.07 和1.29 元，其中17-18 年对应PE 32 和29 倍。

风险提示：国内酒店复苏不及预期，海外暴恐事件影响，业务整合不及预期。