酒店业务进入上行周期,铂涛、维也纳快速扩张
锦江股份(600754)
上半年业绩概述:扣非净利增长96%,境内酒店显着回升
17 年上半年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为62.89、4.12和1.99 亿元,同比增长44.0%、37.9%和96.2%。业绩增长主要来源是:1)境内酒店业务:公司收购的铂涛和维也纳并表时间延长、经营显着向好,上半年公司大陆境内酒店账面净利润约2.78 亿元,同比增长160%,而考虑并购摊销后净利润同比增速也达到132%至1.91 亿元;2)境外酒店业务:卢浮酒店在暴恐袭击事件中恢复,所得税率调整增加一次性盈利1.12 亿元(所得税率由34.4%下降至28.9%),合计贡献归母净利润1.50 亿元,同比增长206%;3)餐饮业务:上海肯德基等联营企业投资收益增加,餐饮业务贡献归母净利润1.05 亿元,同比增加33%;4)出售股票投资收益:公司报告期内公司出售长江证券1000 万股,取得投资收益8666 万元,去年同期出售长江证券2250 万股,取得投资收益2.06 亿元,今年同比下降58.0%。截至17 年6 月末,公司持有长江证券5300 万股,市值约5亿元。
门店:扩张迅速,中高端酒店占比进一步提升,RevPar 增长良好
门店扩张迅速,铂涛、维也纳表现突出:上半年公司开业门店429 家,其中锦江系、铂涛、维也纳、卢浮分别净增40、219、117 和53 家,铂涛和维也纳贡献主要增量,净签约酒店数量也达到982 家。加盟模式深化,中高端酒店占比提升:上半年直营酒店减少16 家,加盟酒店增加445 家,加盟店占比提升至82.9%;新增中高端酒店221 家,占境内新开业酒店的58.8%,中高端总量达1045 家,占境内20.8%,相较年初提升3.1 个百分点。
分板块经营:锦江系业绩略下滑,铂涛、维亚纳贡献主要增量
上半年有限服务酒店收入、账面净利润(不考虑少数股东损益及并购摊销)、归母净利润分别为61.6 亿元、3.5 亿元和3.4 亿元,同比增长45.1%、91.8%和158.6%。锦江系:收入和归母净利润分别为13.23 亿元和8916 万元,同比增3.9%和降3.1%,净利率为6.7%,同比降0.48 个百分点。Revpar 同比增长2.6%,剔除营改增约5%,业绩下降可能主要因改造增加。铂涛:收入和归母净利润分别为18.38 和1.02 亿元,其中收入同比增长52.9%,净利率5.5%,2 季度同比大幅改善。维也纳:收入和归母净利润分别为10.27 亿元和9485 万,净利率为9.2%; RevPar为209.35 元,出租率87.36%,保持较高的经营水平。卢浮:收入和归母净利润分别为18.03 亿元和1.57 亿元,同比增长5.3%和178%,Revpar 同比增长1.33%,业绩增长主要来自所得税下调,扣除该因素盈利降约2%。
行业回升+并购整合+结构优化带来的盈利增长,维持“买入”评级7 月锦江系、铂涛、维也纳RevPar 分别增5.9%、10.0%、1.8%,行业及公司回升趋势明显。17 年以后公司保持较快的开店速度,中端占比也在提升,加上15-16年大规模整合后的规模效应逐步提升,公司盈利有望实现快速增长。预计预计公司17-19 年EPS 分别为0.96、1.07 和1.29 元,其中17-18 年对应PE 32 和29 倍。
风险提示:国内酒店复苏不及预期,海外暴恐事件影响,业务整合不及预期。
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