天赐材料(002709)

9 月 8 日晚公司发布对外投资公告：公司拟以自有资金 7500 万元认购江西云锂股份新增的 2500 万股股份，增资完成后持有其 18.58%股权，成为江西云锂公司第二大股东。

参股云锂股份加码上游碳酸锂。 公司已参股容汇锂业 19.59%股权（ 此外，直接持股其子公司九江容汇 30%股权，考虑其母公司间接持股合计约 43.71%）。当前，公司又拟以自有资金 7500 万元认购云锂股份新增的 2500 万股，合计18.58%股权。云锂现有 1 万吨碳酸锂产能，有利于保障天赐碳酸锂的稳定供应及适当的供给平衡。云锂股份独特的工艺在于提锂原料来源的多样性，具有成熟的锂云母、含锂回收物料的提锂技术。目前九江容汇主要利用锂辉石生产碳酸锂，天赐增资参股云锂股份后，提锂原料更趋丰富；而且后续双方有望实现电池回收与梯次利用的资源优势互补与产业链有效衔接。

电解液成本优势显着，市占率有望持续大幅提升。 电解液 2017H1 降价超过40%，但公司毛利率仍然高达 43.53%，仅下滑 2.63%，主要是新投产的液体LiPF6 及新型锂盐显着降低电解液的成本。公司 2016 年有 2000 吨晶体 LiPF6产能， 2017H1 新投产了 6000 吨液体 LiPF6，液体相对晶体成本优势显着，后续有望加速扩产持续降本，公司在电解液领域具有比较显着的成本优势，2016 年公司出货量 2.16 万吨位居国内第一，未来市占率有望继续提高。

电解液拐点将至， 2018 年业绩弹性加大。 2017 年 LiPF6 价格暴跌导致电解液价格大幅下降， 电解液销量增长不能抵消价格下降。目前六氟磷酸锂价格已触底回升，电解液价格预计 Q4 初触底企稳。预计公司下半电解液出货量将接近 2 万吨， Q4 业绩有望现拐点。 2018 年公司电解液出货量有望保持高增量升价稳，业绩弹性大

正极材料崛起增厚业绩，循环产业架构正在形成。 公司利用 LiPF6 副产物硫酸铁等作为原料，生产磷酸铁锂正极材料， 公司的循环产业架构正在形成。公司子公司现有 LFP 正极材料产能近 1 万吨，江西艾德募投的产能正逐步释放，有望显着增厚业绩。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 4.4、 6.6、 9 亿元，维持“强烈推荐-A”评级， 提高目标价为 62-67 元。

风险提示： 政策与新能汽车销售低于预期；产品价格持续下降。