通威股份(600438)

事件：通威股份公告，预计公司 2017 年前三季度实现归母净利润 13.5亿-15.3 亿元， 同比增长 50%-70%。 业绩增长主要原因： 1）多晶硅完成技改，产能由 1.5 万吨/年提升到 2 万吨/年，生产成本进一步下降，降本增效成效显着，价格同比也有所提升， 多晶硅及配套产品盈利能力持续增强； 2） 2.4GW 多晶电池与新建 1GW 单晶电池产能在快速达到设计产能后不断提升，截至目前产能利用率超过 110%，增厚公司业绩； 3） 饲料销量同比增长， 同时优化产品结构，提高高端产品的比例，产品毛利率同比提升。

多晶硅成本优势明显，显着受益三季度涨价： 上半年通过技改， 全资子公司永祥股份多晶硅产能提升至 2 万吨，单吨生产成本降至 5.7万元/吨，远低于行业 7 万元/吨的平均生产成本，公司多晶硅生产成本优势显着，主要原因在于： 1）公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅，可大幅降低原材料成本； 2）公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破，综合电耗降至 65 度/千克，远低于行业 80度/千克的平均水平。当前，我国多晶硅进口替代空间大，根据光伏行业协会数据，上半年我国多晶硅产量约 11.5 万吨，进口量达 7.28 万吨。面对国产多晶硅供不应求的局面，公司积极扩产，永祥二期 2.5 万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建，预计将于 2018 年下半年正式投产，预计届时生产成本还有 20%的下降空间。 另外，由于 7/8 月份陆续有多晶硅厂家开始检修，导致多晶硅料供需偏紧， 当前多晶硅均价达 14.79 万元/吨，同比上涨超过 30%， 赛维 LDK 和盾安光伏检修尚未结束，新特能源和新疆大全计划在不久之后检修，预计 9 月份多晶硅价格仍将维持在高位水平， 公司作为最具成本优势的硅料企业之一，显着受益多晶硅的上涨。考虑到 10 月份天宏瑞科和东方希望的增量释放将增加国内部分供应，预计 10 月份之后价格将有所回落，但通威多晶硅仍能维持 50%以上的毛利率水平。

晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均， 2GW 高效单晶投产在即： 目前，合肥太阳能分别在合肥、成都具备 2.4GW 多晶电池及 1GW单晶电池的产能规模，产能利用率超过 110%（远超行业平均 80%的产能利用率），上半年电池产销量均超过 1.8GW，同比增长超过 80%， 主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系，有效保障了产能消纳。上半年，合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平，单、多晶电池非硅加工成本已经降至 0.2-0.3 元/w，毛利率达17.28%，远超行业 10%的平均毛利率水平。另外，公司在 17 年初启动了成都二期 2GW 高效单晶电池项目，预计将在 17 年 9 月建成投产，届时随着产能规模的进一步扩大，以及公司持续的各项降本增效措施，预计将进一步拉动太阳能电池加工成本 10%左右的降幅，盈利能力将进一步增强。

17-18 年水产饲料进入上行周期，公司优化饲料产品结构， 17 年盈利弹性有望超预期： 上半年公司饲料业务实现营业收入 61.98 亿元，同比增长 12.90%，毛利率 14.49%，同比增长 1.87 个百分点。在 17 年水产价格持续走高的背景下，水产养殖面积将有所提升，养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情，加大高端饲料投喂量，公司水产饲料业务将直接受益，预计下半年公司水产饲料销量快速增长，带动业绩新增量，全年饲料业务贡献高盈利。

投资建议： 考虑到公司三季度显着受益多晶硅涨价， 我们上调公司2017 年-2019 年的净利润分别为 18.09/21.22/26.23 亿元，对应 EPS0.47/0.55/0.68 元。维持“买入-A” 评级， 上调目标价至 9.4 元。

风险提示： 自然灾害风险、多晶硅价格大幅下跌、高效单晶电池投产不及预期等。