8月以来人民币涨幅超过2%，我们注意到中国国际资本流动形势与周边经济体出现明显背离，这是过去极为罕见的情况。招商外汇供求强弱指标大幅上升，而招商亚洲新兴市场资金流动指标继续恶化。当前人民币强势与外汇市场存量结汇踩踏有密切关系，但这仅是短期效应，与全球货币政策转趋保守和周边经济体国际资本流动持续恶化的长期因素向违背，而且从贸易顺差与GDP的比值看，人民币汇率也不存在持续的升值压力。因此，我们重申近期以来的观点，人民币汇率不会持续升值，未来仍以双向波动为主。

人民币汇率升值对各行业利润率的影响也值得重视。汇率升值对出口利润的影响可分解为三种效应：一是即期发生的直接兑换效应，即由于外币相对于本币贬值，出口所获外币收入兑换为本币后，总量会减少。如果出口依赖度高，那么本币升值会使其出口收入立即发生锐减；如果进口依赖度高，本币升值则会立即降低其生产成本。出口依赖度和进口依赖度的相对强度决定了即期的贸易利润空间。二是汇率变动能在短期内引发进出口相对价格的变动，强度取决于出口价格的汇率弹性和进口价格的汇率弹性，在微观上表现为该企业在进口和出口中双方向的定价能力。三是在中长期中，汇率变动也会使贸易企业调整销售与生产，包括调整产品出口与内销的比例，调整投入品中进口与国产的比例，但切换销售渠道与调整生产技术并不容易。

所以人民币升值，短期之内会同时产生不利于产品出口和有利于中间品进口的双重影响，进而在不同行业之间产生结构效应。利用2012年投入产出表计算人民币升值对各行业产生的直接兑换效应。就当前中国而言，相对受损的行业一般是劳动密集型行业和研发投入较少的行业，而大多数受益行业则属于资本密集型行业和研发投入较高的行业。具体测算结果请见正文。