事件：9 月9 日公布了我国8 月CPI 和PPI 的数据，其中CPI 同比1.8%，预期1.6%，前值1.4%，环比0.40%，前值0.10%，PPI 同比6.3%，预期5.7%，前值5.5%，环比0.9%，前值0.2%。

点评：8 月CPI 同比1.8%，较7 月跃升0.4 个百分点，其中食品类CPI 同比-0.20%，较7 月大幅收窄0.9 个百分点，连续5 个月收窄。非食品类CPI 同比2.30%，较7月上升0.3 个百分点，连续3 个月下滑后反弹，核心CPI 同比2.20%，较7 月上升0.1 个百分点，不含鲜菜和鲜果的CPI 同比1.60%，较7 月上升0.4 个百分点，连续4 个月下降后反弹。

食品类和非食品类CPI 同比的大幅反弹是8 月CPI 同比大幅上升的主要因素，翘尾因素8 月较7 月下降0.1 个百分点。8 月翘尾因素对CPI、食品类CPI、非食品类CPI 同比增长分别贡献了0.9、1.3 和0.8 个百分点，7 月分别贡献了1.0、1.7和0.8 个百分点，8 月新涨价分别贡献了0.9、-1.5 和1.5 个百分点，7 月新涨价贡献0.4、-2.8 和1.2 个百分点，因此导致CPI 同比上升的主因在于新涨价因素的大幅上升。8 月食品烟酒CPI 同比0.40%，较上月上升0.55 个百分点，连续5 个月上升，在其分项中，相对上个月，粮食、鲜菜、畜肉类、蛋类、奶类、酒类的同比均有一定程度上升，食用油、烟草不上个月持平，水产品、鲜果CPI 同比有所下降。在非食品烟酒类CPI 分项中，衣着、居住、生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐、医疗保健的同比分别为：1.30%、2.70%、1.30%、0.70%、2.50%和5.90%，较7 月分别变化-0.10、0.20、0.16、0.94、0.02 和0.40 个百分点。从CPI 环比来看，8 月CPI 环比0.40%，较7 月上升0.40 个百分点，连续2 个月上升。食品CPI 环比1.20%，较7 月上升1.30 个百分点，连续2 个月上升，非食品CPI 环比0.20%，不7 月持平，核心CPI（不包括食品和能源）环比、不包含鲜菜和鲜果CPI 环比、消费品CPI 环比和服务CPI 环比分别为0.10%、0.30%、-0.50%和0.20%，较7 月变化-0.20、0.20、0.70 和-0.40 个百分点。

9 月食品CPI 环比和非食品类CPI 环比或现回升，但翘尾因素大幅下降，或导致9月CPI 同比下降。9 月气温降低，猪肉需求有所提振，第一周生猪采购量明显提升，全国瘦肉型猪出栏价格继续上涨， 截止9 月10 日，22 省市生猪平均价为14.67元/公斤，8 月均价为14.43，猪价上升明显。蔬菜价格受区域性强降雨和上月基数偏低影响大概率将继续回升，但去年蔬菜价格基数偏高戒影响蔬菜的价格同比，食品CPI 同比在9 月戒将继续收窄；截止9 月10 日，CRB 现货指数9 月月化同比为8.14%，较8 月上升0.98 个百分点，大宗商品价格上行，戒导致非食品类CPI继续回升。由于CPI 翘尾因素在9 月为0.2%，较8 月大幅下降0.7 个百分点，我们预计9 月CPI 戒出现下行。

新涨价因素大幅跃升助力PPI 同比大幅反弹。8 月PPI 同比6.30%，在2 个月走平后录得大幅跃升，其中生产资料PPI 同比为8.30%，也在2 个月走平后反弹，生活资料PPI 同比为0.60%，较7 月上升0.1 个百分点。8 月PPI 同比翘尾因素贡献4.4 个百分点，较7 月下降0.2 个百分点，8 月新涨价因素对PPI 贡献了1.9 个百分点较7 月上升1.0 个百分点。生产资料PPI 分项中，采掘工业、原材料工业和加工工业同比增速分别为18.20%、11.00%和6.40%，较7 月分别上涨2.40、1.70和0.60 个百分点，生产资料价格的大幅上涨从PPIRM 数据的上升可以得到印证，8 月PPIRM 同比7.70，较7 月上升0.7 个百分点。生活资料PPI 分项中，食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类同比增速分别为0.70%、1.40%、0.80%和0.00%，分别较7 月同比上升0.30、0.20、0.20 和0.00 个百分点。就具体行业来看，30 个已经出来数据的行业中，同比为正的行业有26 个，较上月增加2 个，同比为负的行业有3 个，较上月减少1 个。

从PPI 环比来看，8 月PPI 环比增速0.90%，较7 月上升0.7 个百分点，连续4 个月上升。生产资料和生活资料的环比分别为1.20%和0.10%，较7 月分别上升1.00和0.10 个百分点。生产资料分项中的采掘工业、原材料工业和加工工业环比分别为1.80%、1.70%和1.00%，分别较7 月上升2.90、1.90 和0.50 个百分点，生活资料分项中食品类、衣着类、一般日用品类和耐用消费品类分别为0.30%、0.00%、0.20%和-0.10%，分别较7 月变化0.20、0.00、0.30 和-0.10 个百分点。分行业来看，30 个行业中有24 个行业环比为正，较7 月增加8 个行业，4 个行业环比持平，较7 月减少4 个行业，2 个行业环比下降，较7 月减少4 个行业，行业PPI 环比全面回暖。

9 月PPI 环比或上行，但翘尾因素大幅回落或导致PPI 同比回落。从高频数据来看，截止9 月10 日，CRB 现货指数中工业原料9 月月化同比13.54%，较8 月上升1.50个百分点，南华工业品指数9 月月化同比为48.14%，较8 月上升6.70 个百分点，虽然这两个指标仍然较大幅度上升，但由于 9 月翘尾因素较8 月下降0.6 个百分点，我们讣为9 月PPI 同比增速戒出现微幅回落。待到四季度，由于翘尾因素的快速下行，PPI 戒失速下跌。

风险提示：PPI 向CPI 的传导受阻，猪肉和蔬菜价格超预期波动