中集集团(000039)

公司中期业绩高于预期：201 7年上半年中集集团主营业务收入333.87亿元，同比上升41.81%，归属于母公司股东的净利润7.97亿元，同比增长31 0.8%%，每股收益0.254元，业绩高于我们的预期，主要是集装箱和车辆两大业务强势反弹所致。

集装箱业务收入翻番：由于20 1 7上半年全球贸易整体呈现向好趋势，集运货量增长，客户订单增加，上半年公司集装箱业务收入100.49亿元，同比增长105.14%。净利润6.81亿元，而去年同期亏损1.39亿元。全球经济正在缓慢复苏，据克拉克森最新预测，201 7年全球集装箱贸易增速约为4.8%，处于近年来增速水平的相对高位，我们将201 7年集装箱业务收入增速预测从30%调高到60%。车辆业务亦较快增长：上半年由于中国市场和欧洲市场业务的增长，公司道路运输车辆实现销售收入97.19亿元，同比增长38.5g%，实现净利润5.86亿元，同比上升56.96%。我们估计下半年增长态势仍将有所延续，将全年收入增速预测从1g%上调至30%。

能化板块业务稳步增长：上半年由于油价触底反弹，中国LNG消费量增加，公司能源、化工、液态食品装备业务营业收入为50.6亿元，同比增长16.65%，呈恢复发展态势，实现净利润5226万元，扭亏为盈。其中能源装备板块上半年收入增长49.7%，化工与液态食品装备表现相对平稳。近年来政府加快推进天然气在城镇燃气、工业燃料、燃气发电、交通运输等领域的利用，我们预计能化装备业务全年收入增长1 5-20%左右应可期待。

海工业务有望走出低谷：2017年上半年公司海工业务实现销售收入12.14亿元，同比下滑67.21%，亏损5.5亿元。不过全球海工市场成交金额较去年同期有所提升，开始出现低谷回升迹象，全球油气开发投资也逐步企稳，我们估计公司海工全年业务收入下滑10%左右，有望触底企稳，逐步走出低谷。

公司物流业务板块短期波动：该业务实现销售收入37.51亿元，同比上升16.55%：实现净利润人民币5734万元，同比下降16.21%，主要是有业务线调整导致毛利率下滑。我们认为物流服务的四大业务线在装备物流、多式联运、跨境物流和集装箱系统服务业务方向继续发展，估计下半年较上半年盈利情况将有所改观，维持全年稳中有增的基本判断。

预计空港装备业务前低后高：201 7年上半年，全球航空业持续健康发展，公司空港装备业务实现销售收入11 .81亿元，同比上升4.65%，增速较低源于部分项目收入确认延期，20 1 7年下半年预计全球机场业务将保持平稳增长，我们估计全年空港装备的收入增速估计在15%左右。

全年毛利率有望提高2-3个百分点：201 7年上半年综合毛利率水平下滑0.35%，其中部分有原材料涨价的因素，下半年有些板块如能化装备价格可能会相应上调，加上行业复苏规模效应，我们估计20 1 7年全年毛利率有望提高2-3个百分点。

上调目标价，维持买入评级：根据公司中期业绩做出调整，我们预计2017-2019年中集集团营业收入为627、71 8、81 2亿元，归属于母公司的净利润分别为23.3、35.4、49.2亿元相应每股收益分别为0.78、1.19、1.65元上调幅度分别为11.42%、4.38%、0%。2017年9月11日中集集团收盘价为18.94元，我们按照2017年30倍PE，6个月目标价上调至23.4元，维持”买入-A“的投资评级。

风险提示：全球贸易形势对集装箱航运业有直接影响，车辆业务也会受到周期性政策的影响，产品价格上调对原材料价格上涨的不能完全冲抵，其他不确定性因素导致业绩变化超出预期。