新安股份(600596)

事件：

自 2017 年 7 月底以来，草甘膦价格上涨 27.5%至 2.55 万元/吨， DMC 价格上涨33%至 2.65 万元/吨。

评论：

1、有机硅价格上涨，供需结构改善， 行业龙头业绩弹性极大

1）上游原材料涨价对产品价格形成强力支撑。 近期有机硅中间体的主要原材料甲醇、金属硅均出现大幅上涨，后期金属硅和甲醇价格有望维持高位走势，对有机硅中间体价格形成支撑。 2） 行业供给结构持续改善。 供给端来看， 目前有效产能仅 230 万吨， 环保高压可能进一步淘汰部分落后产能，未来新增产能极为有限，因为环保压力大、行业准入门槛提升（限制新建 10 万吨/年以下的生产装置）；需求端来看，有机硅下游主要是建筑、电子行业， 房地产需求传导带动需求持续好转，同时随着有机硅应用领域向电子、电力、医疗器械、美容等领域的扩展以及被用于替代部分橡胶和塑料产品，未来需求有望高速增长。 3） 对涨价的业绩弹性大。 待 9 月底迈图 10 万吨新建产能投产后公司有机硅权益产能达 29 万吨。有机硅中间体原料金属硅实现较大比例自给，一体化优势显着，DMC 每涨价 1000元，公司 eps 增厚 0.21 元。

2 草甘膦龙头受益于行业景气度提升， 公司盈利能力进一步增强

1） 原材料涨价叠加需求增长推动草甘膦价格上涨，景气上行趋势确立，价格有望继续上涨至 3 万元/吨。自 2017 年 7 月以来，草甘膦主要上游原料甘氨酸、黄磷由于环保督察趋严快速上涨，推动草甘膦价格上涨。其中，甘氨酸上涨 58%至 1.4万元/吨，黄磷上涨 16%至 1.5 万元/吨，随着环保督察组深入调查，后续原材料价格走势继续看涨。 2） 海外农药巨头进入补库存周期、转基因种植面积持续提升拉动草甘膦未来 2 年需求稳定增长。 2016 年全球草甘膦消费量近 80 万吨，随着转基因作物在南美和北美渗透率逐步提升，未来草甘膦需求量将稳步增长；自 2017年初海外农药巨头进入新一轮补库存周期，一般补库持续时间 2 年，预计未来 2年草甘膦出口量将持续好转。 3）作为草甘膦龙头企业， 将受益于产品价格上涨，同时，盈利能力因生产成本降低而提升。公司现有草甘膦产能 5 万吨， 9 月新增 3万吨产能即将投产，加之现有的草甘膦库存几乎为历史最低位，公司将直接受益于草甘膦涨价， 按照现有成本估算，草甘膦每涨价 1000 元，公司 eps 增厚 0.08，随着白南山产能搬迁，马南园区新产能上线，生产成本有望降低，尤其是人工成本可以降至 50%，公司草甘膦业务盈利能力将进一步提升。

3 公司有机硅产业链布局完善，未来前景可期

1） 积极布局完整产业链， 实现上下游一体化。现有行业内企业集中于有机硅单体生产，产品较为单一，而公司从金属硅冶炼，硅粉加工，甲基、苯基等多种有机硅中间体合成，到硅橡胶、硅油、硅烷偶联剂等系列产品的生产，形成了完整的产业链。2）氯循环一体化优势明显。氯循环应用于草甘膦生产，氯甲烷是生产草甘膦回收的，然后生产有机硅会形成盐酸，盐酸浓缩后可以用于产草甘膦。公司两大主营产品生产链条形成了有机结合，有效降低了生产成本。 3） 公司长期有望受益于有机硅下游高端产品收入占比提升。长期来看，有机硅下游高端产品技术壁垒高，国内竞争者少，同时需求保持稳定增长，未来进口替代空间大。 提高高端产品比例，实现差异化生产。公司将有机硅终端发展作为重要战略，投入专门的研发力量做有机硅新品研发，积极向下游拓展，以期获得更高的产品附加值。同时根据客户需求实现个性定制，产品差异化生产，不断提升产品竞争力。

4、 投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.46/0.54/0.65 元，目前股价对应 PE 为 27/23/19 倍， 看好公司有机硅长期成长空间。

5、风险提示产品价格大幅下滑、在建项目进度低于预期、行业产能大幅扩张。