华鲁恒升(600426)

事件：

2017 年三季度以来，公司多种产品价格大幅上涨，三季度均价环比涨幅从大到小依次为：DMF37%、辛醇21%、醋酸16%、乙二醇14%。

评论：

1、辛醇价格下半年有望持续走高，公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显。

1）截至2017年9月12日，辛醇含税价格高达8800元/吨，三季度同比提升35%，环比大幅提升19%，从7月底开始一直上涨，涨价有望持续至17年底，自2010年来历史均价超1万元/吨。2）辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份，督察于7月底8月初陆续进行，期间较多中小企业停产，同时8月为装置检修旺季，整体供应偏紧。

2、醋酸价格上涨，原料甲醇自给率80%以上，充分享受涨价带来的利润空间。

1）截至2017年9月12日，醋酸含税价格高达2900元/吨，三季度同比提升54%，环比提升3%，从2016年底开始一直上涨，2017年均价预计维持在2500元/吨以上。2）截至目前，公司拥有醋酸产能50万吨，基本满产满销。而甲醇自有产能超过50万吨，基本可满足产品醋酸、80%以上的生产需求，大幅节省生产成本。公司自产甲醇成本约1700元/吨，相比外购2600元/吨的均价每吨节省近900元，每年约节省生产成本4.5亿元。

3、技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平

1) 截至2017年9月12日，乙二醇含税价格高达7440元/吨，三季度同比提升40%，环比大幅提升16%。2）经过持续对装置、工艺、技术优化改造，加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控，公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标，目前实现优等品率100%，得到了高端化纤用户的认可，并与多家聚酯企业结成了定向合作关系。3）目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%，单位成本下降了36%。公司还依托“一头多线”柔性多联产生产平台，发挥化工装置之间的互补性，实现物料的充分利用和回收，驰放气中有效气体回收率达到99.8%，甲醇基本实现零消耗。4）国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期，产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大，目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢，甚至有部分在建项目已暂停，行业整体开工率持续走低。

4、 受环保督察高压影响， DMF 涨价有望持续，公司受益显着

1） 2017 年 8 月 24 日江山化工有机胺甲胺生产装置发生管道泄漏， 18 万吨的装置暂时停产。 DMF 价格自 7 月底至今上涨 37%，公司目前拥有 DMF 产能 25 万吨， 满负荷生产， 上游原材料甲醇大部分自给， 直接受益于 DMF 涨价。 2） 环保督察趋严将成为常态化，落后产能有望加速出清。 DMF 产能 46%均集中于山东， 随着 8 月第四批环保督察组入驻浙江、山东、四川等 8 大省份，行业开工率整体下降， 落后产能关停，有效供给量减少。三季度是下游需求旺季，供需错配有望支撑价格持续上涨。

5、投资建议

维持 “强烈推荐-A”投资评级。 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.71/0.93/1.20 元，目前股价对应 2017~19 年 PE 为 17/13/10 倍。

风险提示： 原材料价格大幅波动、项目进度低于预期、产品价格下跌、安全环保产业政策及监督控标准进一步提高、行业产能大幅扩产导致产能过剩、资金流动性大幅降低。