厚普股份(300471)

中期业绩基本稳定：2017 年上半年营业收入 4.63 亿元，同比增长 0.58%；归母净利润 0.62 亿元，同比增长 4.40%。 由于工程与设计业务的快速发展，弥补了加气站业务的下滑，总体业绩表现稳定，符合先前预期。

工程与设计业务进入快速发展时期：该业务由子公司四川宏达实施，2017 年上半年实现销售收入 1.86 亿元，而 2016 年全年为 1.59 亿元，超过去年全年水平。 中期毛利率 20.52%，比 2016 年全年水平高 6.49 个百分点。净利润 1712 万元，销售净利率 9.2%。 该业务 2016 年完成收购，目前净利润占比为 27.42%。 宏达公司去年以来签署订单约 7.16 亿元，对公司 2017-2018 年业绩形成有力支撑。 该业务的发展壮大对公司向天然气产业链全方位发展有重要意义。

液化天然气加气站有望底部回升：2017 年中期该业务收入 1.17 亿元，同比下滑61.35%，毛利率 37.88%，增加 0.77 个百分点。 今年上半年在传统加气站设备尚不景气，不过由于今年天然气价格持续下行，油气价差回到历史最好水平，天然气重卡也都呈现爆发增长，目前加气站设备业务有所好转。 我们估计下半年该业务形势将会逐步好转。

公司在天然气装备领域取得多项进展：厚普股份致力于清洁能源智能加注设备的研发，无人值守 LNG 箱式橇装加气装置处于国际同类设备先进水平；公司是国内最早进入船用 LNG 领域的企业，LNG 燃料船供气系统获得全国首个中国船级社型式认可证书；公司具有自主研发和生产天然气加气站设备关键零部件的能力，各项性能指标已达到国外进口产品标准。我们认为这些优势有利于今后公司在天然气领域的长期全面发展。

氢能源应用技术研发值得关注：公司已研制出集成式可移动橇装加氢装置，具有氢气增压、存储、充装、计量及安全控制功能，用于为氢燃料电池汽车充装氢气，目前，该装置的研发已取得阶段性突破，正在进行产品优化。同时大力研发氢能核心部件，如加氢枪，推进氢能装备制造的国产化；微型天然气制氢橇装装置可快速把CNG 站一站式改为 H2、 HCNG、 CNG 混合加气站，积极推劢氢能行业产业化发展。 我们认为公司氢能装备也是未来一个值得关注的发展方向。

政策助推天然气加气站建设加速，加气站设备业务有望进一步成长。 2016 年以来，发改委、国家能源局等多部委相继发布《能源发展十三五规划》、《天然气发展十三五规划》、《关于加快推进天然气利用的意见》等文件，从宏观层面明确指出要将天然气发展成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，并要求到 2020 年，实现各类天然气车辆保有量约 1000 万辆，配套建设加气站超过 1.2 万座。 据中国汽车工程学会数据，截至 2016 年末，我国天然气汽车保有量仅为 557.6 万辆，加气站约为 7800 座，距离 2020 年设定的目标仍有较大差距，因此未来两三年天然气汽车生产及加气站建设速度将会加快。公司目前是国内天然气加气站设备的主要供应商之一，有望因此充分受益。

稳步推进清洁能源全产业链布局，新合同与新项目的交付将带来较大的业绩弹性。公司近年来先后收购了科瑞尔、四川宏达、重庆欣雨等企业，通过并购逐步在清洁能源上形成了全产业链的业务布局，从原先单一的天然气加气站设备供应商逐渐转型升级为清洁能源（天然气、光伏）整体解决方案服务商，并形成了能源工程（四川宏达）、能源装备（装备�~业部、重庆欣雨、安迪生、科瑞尔）、能源运营（船舶工程研究院、湖南厚普）、能源于联网不能源金融（厚普电子）五大业务协同发展的局面；同时，公司积极拓展了天然气管道、天然气分布式发电、光伏分布式发电等新产品，产业链布局得到不断完善。通过全产业链布局下的业务整合与拓展，公司近期接连收获“ 10MW 分布式光伏发电项目” （中标金额 6000 万元）、 “迪庆天然气支线管道工程” （中标金额 3.5 亿元）、“ 页岩气综合利用�崧院献鳌保ㄏ钅孔芡蹲� 40 亿元）等多个新合同与新项目。未来这些合同与项目的陆续实施不完工将给公司带来较大的业绩弹性。

永川页岩气项目具有综合服务的重要意义：重庆市永川区页岩气资源丰富，勘探开采开发已驶入“快车道”，预计“十三五”末产能将达到 50 亿立方米，近期公司与重庆市永川区人民政府签订了页岩气综合利用战略合作协议――重庆市永川区清洁能源综合利用项目，预计带动投资规模总计约人民币 40 亿，其中包括页岩气综合利用项目建设（200 万方/天页岩气液化工厂、 2×35MW 级天然气分布式能源项目及园区热力管网建设、永川油气电氢加注站项目等）、气化长江项目（LNG船舶加气站项目、 LNG 船舶改造项目）。本次战略合作协议的签订对公司近年向清洁能源全产业链方向转型具有重要意义，标志着公司在提供全产业链解决方案方面已经得到了市场认可，关于公司未来业绩贡献将主要来自于该项目带动的公司设备收入以及设计收入。

业绩有望持续好转，给予“买入-A”投资评级：我们估计下半年公司业绩未来有望明显好转：主要原因有：（1）在政策助力下天然气汽车、天然气加气站等保有量有望快速提升，加气站设备需求量将开始回暖，公司作为天然气加气站设备龙头有望持续受益。（2）已完成在清洁能源全产业链上的布局，收获多个新合同与新项目有望在未来给公司带来较大的业绩弹性。 我们预测公司 2017-2019 年每股收益分别为 0.49、 0.68 和 0.95 元，上调投资评级至“买入-A”，6 个月目标价为 23.8 元，相当于 2018 年 35 倍的劢态市盈率。

风险提示：天然气行业景气度复苏不及预期；新项目开展不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降等不确定因素导致业绩低于预期。