国恩股份(002768)

主营业务毛利稳定， 产能扩张驱动增长： 公司主业上游是 PP 等树脂产品，下游以家电为主。由于下游企业灵活的调价机制，公司可以根据上游树脂的价格调整报价，锁定产品毛利，因此在原材料涨价的情况下，公司毛利率基本稳定，经营情况优于同行业上市公司。 17 年上半年由于家电行业需求旺盛，公司主业收入增速 50%以上。 目前国恩持续开拓了芜湖，宁波和邯郸分公司，继续保障奥克斯和美的等知名企业的增量需求，产能不断扩大，根据公司半年报， 三大分公司全面投产后将贡献约 5 亿元收入。我们认为未来随着公司加快在全国各地布局基地，依靠良好的客户关系，新增产能将保证公司业绩进一步增长。

人造草坪催生百亿空间市场， 体育草坪子公司业绩有望超预期： 人造草坪相比于天然草坪，具有建设和养护成本低，使用寿命长等优势。我国人造草坪行业从 13 年起快速发展，目前已成功替代进口人造草坪，并开始逐步对外出口。根据 《全国足球场地设施建设规划（ 2016-2020年）》，提出到 2020 年全国足球场地数量超过 7 万块，按照目前人工草坪每平米 100 元左右的造价测算，新建足球场若全部采用人工草坪，将催生每年近百亿的市场空间。国恩草坪公司目前技术人员储备和产能建设已完成，未来几年业绩有望持续超预期。

推进高端复合材料，长期成长空间打开： 公司公告定增募集 7.5 亿元投向国恩复材的 4 万吨/年 SMC 纤维材料、 连续纤维增强热塑性材料（ CFRT）等高端产品。复合纤维材料市场空间广阔， SMC 纤维材料和碳纤维 CFRT 材料在国外已开始大规模应用， 我们认为募投项目有助于公司切入高端市场， 进一步完善新材料布局， 打开长期成长空间。

投资建议： 暂不考虑本次非公开发行， 上调盈利预测，预计公司2017-19 年 EPS 分别为 0.79、 1.30、 1.75 元， 维持买入-A 的投资评级。

风险提示： 人造草坪行业竞争加剧；下游需求不及预期。