石英股份(603688)

国内石英制品龙头：公司主营业务为石英制品的生产、研发及销售，有石英管棒、高纯石英砂和石英坩埚三大产品，其中石英管棒营收及毛利占比分别为82.13%和89.45%，为公司主要业务。公司产品下游应用于电光源行业、光伏、光纤及半导体行业。2017年中期公司营收及毛利润同比分别大幅增长23.77%和29.24%。

有别于市场的认识：受传统业务下滑拖累及成长性业务2016年中期大幅回落影响，去年下半年以来公司股价表现欠佳。但我们认为公司正迎来三大拐点：传统业务领域产品升级完成后企稳回升；光纤半导体用石英材料重回高增长并将成为公司持续成长的引擎；未来一旦完成半导体国际化认证及推进光纤新品替代，公司成长空间的边界将大幅拓展。

传统光源用石英管业务迎来拐点：受益于公司持续的产品升级调整，2016年下半年传统电光源领域收入企稳、毛利增速逐步触底，加之毛利率连续两年回升，触底迹象明确。公司电光源石英管产品正完成由传统照明应用向高端特种电源应用领域切换。2017年上半年高端特种电源用石英管产品需求增长正带动电光源业务企稳回升，意味着传统照明用石英管受LED照明冲击、对公司业绩的拖累已经结束，公司传统业务迎来拐点。

光纤半导体用石英材料有望成为公司成长引擎：石英材料是光纤半导体工业不可或缺的重要辅材。近三年来，该领域业务营收年均复合增速57.65%，毛利年均复合增速达到49.53%，呈现高速增长。半导体受国家集成电路政策推动、信息消费政策支撑以及物联网、汽车电子、人工智能等新兴信息技术对潜在需求的引爆，将维持长期增长趋势。光纤受益国内流量需求增长、宽带提速空间支撑、海外FTTx增长推动以及未来全球5G网络和物联网抢跑驱动，有望维持高景气状态。光纤半导体需求增长将引领高端石英材料制品进入发展高峰期，年增速有望达到20%。

积极迈向国际市场，成长空间边界有望拓展：公司积极推进东京电子半导体认证，一旦获得通过将成为全球第6家具备资质的国际供应商，进入壁垒较高的国际高端石英材料市场，对应17亿美元半导体石英制品需求，相较于当前仅1.16亿元收入的光纤半导体石英材料业务，成长空间巨大。公司已经取得光纤预制棒用石英套管方面研发成果，并积极推进光纤新品替代，对应全球市场需求30亿元，为另一高附加值成长空间。

投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别0.35、0.49和0.65，对应2017-2019PE估值分别为39.8x、28.4x和21.4x，考虑公司未来在光纤半导体石英材料的成长空间及竞争优势向石英制品全产业链渗透，首次给予买入-A的投资评级,目标价19.6元。

风险提示：光纤半导体市场需求回落，高品质石英砂核心技术泄密，半导体认证无法快速落实，高端特种光源被LED光源取代。