中国化学(601117)

事件： 公司发布经营情况简报， 2017 年 1-8 月累计新签合同额562.86 亿元，其中国内与国外合同额分别为 321.13 亿元、 241.73 亿元，累计实现营业收入 333.77 亿元。

订单结构持续优化，自 16 年以来保持快速增长趋势。 公司 1-8月新签合同 562.86 亿元，同比增长 56%，其中国内外合同额分别增长35.53%、 94.49%。单月份来看， 8 月新签合同额 63.71 亿元，同比增长 72%，新签重大合同包括新疆蓝山屯河能源二期 10.4 万吨 BDO 项目8.41 亿、孟加拉炼油罐区项目 6.8 亿合同。

公司新签订单增速自 16 年开始触底反弹并保持较快增长，一方面由于公司持续优化订单结构，化工与煤化工占比快速下降，石化、基建与环保占比快速提升， 17 年上半年订单占比分别为 38.96%、 6.36%、4.8%，预计 2020 年之前仍将保持快速增长态势；此外公司加速拓展非化工领域业务，上半年市政建设、棚户区改造等订单额达 49.75 亿元，同比增长 115.37%；另一方面公司继续强化“走出去”战略，加大对“一带一路”沿线国家市场的开发，将充分受益国家“一带一路”战略，预计海外市场订单额仍将保持快速增长。

业绩拐点趋势持续确立，未来三年增长无忧。 公司 1-8 月收入333.77 亿元，同比增长 5%， 6 月成为扭转 15 年以来业绩下滑趋势的拐点， 8 月单月收入 44.86 亿元，同比增长 13%。四川南充 PTA 项目将寻求转让，大幅降低公司未来资产减值损失；政府审批趋严也保障了公司新签订单含金量，预计业绩拐点向上趋势确定性强，符合我们 6月份以来“工程巨头重回增长轨道、业绩现拐点”的判断。目前订单收入比为 1.69，为近五年以来最高。从业绩成长周期来看，基于收入确认一般滞后 1-2 年及对 18 年订单更为乐观的判断，预计公司 2020年之前业绩增速将加快。

盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 17-19 年 EPS 分 别 为0.44/0.57/0.72 元，目前股价对应 PE 分别为 17/13/10 倍。公司新签订单结构持续优化，保持快速增长态势，业绩拐点向上趋势已确立，同时资产质量有望持续改善，当前 PB 仅有 1.3 倍，具备极高安全边际，维持对公司的“买入”评级。

风险提示： 下游投资持续下滑的风险