通威股份(600438)

事件： 1） 公司预计 2017 年前三季度归母净利润为 13.5-15.3 亿元，同比增长 50%-70%； 2） 公司公布 2017 年中报，实现营业收入 111.02 亿元，同比增长 24.60%，归母净利润 7.92 亿元，较去年同期增长 57.83%， EPS0.20 元， ROE 6.56%。

强化营销和技术协同、优化产品结构，饲料业务稳定增长。 水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品，也是公司该板块的主要利润来源。 公司营销体系与技术体系强化协同，进一步贴近市场，提高销量； 同时优化两个“结构调整”， 以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入 61.98 亿元，同比增长 12.90%，毛利率 14.49%，同比增长 1.87 个 PCT。

布局光伏产业链“ I-III-V”环节，卡位效果明显，携技术与成本优势， 稳步推进产能扩产，望贡献业绩增量。 公司在光伏产业链上选择硅料（ I）、电池片（ III）和电站（ V）三个环节进行重点突破，具有明显的卡位和协同效应。 通过技术迭代和精益管理，硅料和电池片成本远低于行业平均水平，多晶硅生产成本降至 5.7 万元/吨以下， 单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3 元/W 的区间。上半年，多晶硅和电池片销量分别为 0.81 万吨和1.8GW，同比分别增加 40%和 80%。 目前公司正在稳步推进产能扩张， 永祥二期 2.5 万吨高纯晶硅项目已动工开建，预计将于 2018 年下半年正式投产， 成都二期 2GW 高效单晶电池项目正按计划有序推进，预计将在 2017年 9 月建成投产，随着产能的释放，将贡献业绩增量。

渔光一体摊薄土地成本，迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面， 公司着重发展“渔光一体”项目，通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本，以提高项目的体量和盈利能力，进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至 2017 年 6 月底，公司通过审核的光伏发电项目达 1000MW，在建项目约 620MW，项目储备规模超过5GW，同时，相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段，并全面采用通威“ 365”养殖技术，将进一步提升项目整体的盈利能力。

投资建议： 预计 2017-2019 年分别实现净利 16.87、 21.73 和 28.08 亿元，同比分别增长 64.63%、 28.81%、 29.23%，当前股价对应三年 PE 分别为 21、16、 12 倍，给予目标价 11 元（对应 2018 年 20 倍 PE），“买入”评级。

风险提示： 产能投放不及预期；国内光伏装机不及预期；新能源政策不及预期。